三花智控(002050)：汽零业务放量 Q3经营改善

　　事件：三花智控公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入85.9 亿元，YoY-0.3%；实现业绩10.9 亿元，YoY+3.4%。折算公司Q3 单季度收入32.8 亿元，YoY+17.4%；业绩4.5 亿元，YoY+23.5%；扣非业绩3.7 亿元，YoY-8.3%。公司Q3 收入端明显改善，反映了三花优秀的经营能力。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花2020Q4 业绩有望继续改善。

　　新能源汽车业务上量，Q3 收入端转正增长：我们认为，三花Q3 单季度收入恢复快速增长，主要原因为：1）Q3 新能源汽车业务高速增长。我们预计，2020Q3 三花新能源汽车业务收入近4 亿元，同比增长近90%，占比汽车零配件业务收入50%+，有力拉动了公司收入端增长。值得一提的是，根据公告，2020Q3 公司也开拓了新的汽零客户，成功进入恒大新能源汽车供应链。2）空调零配件业务销售有所恢复。根据产业在线，2020 年7~8 月，国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+18.9%/+19.2%/+40.1%，销售景气回升；出口方面，2020Q3 空调外销量YoY+16.9%，较2020Q1、Q2 加速增长。

　　三花为空调制冷配件龙头企业，体现出了经营韧性。展望未来几个季度，我们判断，随着新客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。

　　Q3 业绩明显改善：三花Q3 单季业绩增速近25%，我们分析，原因为：1）收入快速增长。2）新能源汽车占比提升，Q3 毛利率同比+0.5pct。3）Q3 期货与远期合约收益近7200 万元，占比当期业绩16.0%。虽然非经常性损益对业绩影响较大，但我们也看到，公司主业改善，亦对经营产生了积极作用。

　　拟发行可转债，扩充产能：三花拟通过可转债募集不超过30 亿元，用于年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金，三个项目总投资额为33.8 亿元。我们认为，募投项目不仅扩大了产能，也有利于三花响应空调新能效标准、优化产品结构。

　　投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021 年EPS 为0.42/0.48 元，维持买入-A 的投资评级。

（责任编辑：梦谣）