伟星新材(002372)：股权激励公布 业绩指引显发展信心

　　公司公告第三期股权激励计划，拟对143 名激励对象授予限制性股票1900万股，占总股本的1.21%，授予价7 元/股。与2011/2016 年前两次激励计划相比，本次激励：1）激励规模更大。尽管总股本占比低于前两次的3.95%/3.11%，但拟授予股份总数高于前两次的1000 万股和1800 万股；2）覆盖范围更广。本次拟授予的总人数143 人，高于前两次的13/57 人，其中中层骨干及核心员工占比76.84%，明显高于前两次的48%/53%；3）解锁业绩条件仍以近三年平均扣非净利润为基数，但未考核ROE。我们维持20-22 年EPS 预测0.65/0.70/0.78 元，维持“买入”评级。

　　解锁条件对应20-22 年扣非归母净利润同比增长2.7%/13.4%/12.2%公司本次激励计划业绩解锁条件要求以17-19 年平均扣非净利润为基数（即8.8 亿元），20-22 年净利润增长率分别不低于8.5%/23%/38%。按19年实际9.3 亿扣非归母净利润计算， 20-22 年同比增速不低于2.7%/13.4%/12.2%，后两年增速与前两次业绩解锁条件相当。尽管20H1受疫情影响增速较慢，但按该目标20H2 同比增速将达20%，且21-22 年业绩指引维持两位数增长，彰显对未来发展信心。

　　工程业务高质量发展可期，零售业务拐点将至

　　我们测算2019 年国内市政建筑管道市场规模约860 亿元（市政570 亿+建筑给排水290 亿），“十四五”期间有望维持每年近千亿规模。针对市政工程业务，公司经销占比提升和开发长期核心客户有望降低销售费用率，PE 收入增速较快恢复。针对建筑工程业务，公司建筑工程事业部主动对接地产商，在C 端的较高口碑有助进军B 端市场，20 年上半年工程端恢复更快，中期竣工回暖+长期城镇化进程为该业务提供潜力。零售端，公司竞争优势突出，随着精装冲击边际减弱，存量房交易占比提升，我们预计21年有望见到零售业务收入增速向上拐点。

　　管道行业零售龙头，B 端C 端优势兼备，维持“买入”评级公司作为管道行业零售龙头，拥有全国性的产能布局，经销直营渠道完备，在原有主业稳健发展的同时，积极实施品类扩张，推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。在渠道变革趋势下，公司仍能维持健康的现金流质量，公司20Q2 收入和归母净利润同比-6%/-14%，降幅环比大幅收窄，股权激励计划进一步彰显了公司对未来发展的信心，我们维持公司20-22 年EPS 预测0.65/0.70/0.78 元，目前可比公司20 年平均36.5xPE（Wind 一致预期），考虑公司分红稳定、盈利拐点可期，但B 端占比仍然不高，我们认可给予公司20 年30x 目标PE，目标价19.50 元，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）