楚江转债072171申购价值一览
楚江转债今日申购，属深市转债，6月4日申购，对应正股楚江新材，AA级，发行规模18.3亿。
转债条款本次发行可转债规模约18.3亿元，规模适中且属于强周期行业,流动性应该还可以。债期限6年，票面利率合计15.3%，这个票面给的还可以。下修条款15/30、80%，下修条款略显严苛;赎回条款15/30、130%，有条件回售条款30、70%还算中规中矩。
楚江新材基本面分析
国内铜板带材加工领先企业，子公司顶立科技、天鸟高新涉足高科技业务
楚江新材致力于高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料的研发、制造和销售。铜基金属材料是公司的核心产品(2019年贡献营业收入约97%，但毛利率较低为6.48%，贡献毛利约80%)，具体包括精度铜合金板带材、铜导体材料和精密铜合金线材，产品广泛运用于消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、LED 和轨道交通等行业。据公开调研纪要，转债上市的海亮股份核心产品是标准化更高的铜管，而公司以订制品为主，规模较小但毛利率较高。
公司是国内重要先进铜基材料研发和制造基地、安徽省循环经济示范企业，根据中国有色金属加工工业协会综合排名公司位于中国铜板带材“十强企业”第一名。目前国内铜板带制造企业有近百家、产量共计约187万吨，前10家规模以上企业产量占比约43.63%，行业存在进一步整合空间。公司2019年实现高精度铜合金板带材产量19.62万吨，占国内市场份额的10.49%，稳居全国第一位且与第二位差距进一步拉大，随着产能扩张和兼并收购公司有望拿下25%至30%市场份额。2019年上半年公司及全资子公司收购鑫海高导57.78%股权，直接间接累计持有鑫海高导80%股权，此次收购使得公司扩大铜导体材料产能约13万吨，累计达到约23万吨。鑫海高导原股东承诺2019-2022年归母净利润不低于0.40/0.50/0.55/0.60亿元，其中2019年承诺额占当年公司业绩预报归母净利润的8.59%。公司预计2020年铜板带材产能达到24万吨左右，单从规模上看达到国际第一并不遥远。
2015年以来公司通过外延并购方式扩大业务领域，并提高盈利能力：
1)2015年全资收购热工装备龙头顶立科技，该公司是国家重点高新技术企业，产品涵盖特种粉体材料，碳基、陶瓷基复合材料及其制造装备粉末冶金、环境保护装备，先进热处理装备等，为客户提供全方位的热处理技术解决方案，广泛应用于航空航天、军工、汽车、船舶、轨道交通、新能源、家电、电子信息等领域。根据中国工程院发布的《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015 版)》，2015年我国新材料行业产值达到2万亿元，预计到2020年总产值将超过6万亿元，国内大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、C919大飞机等大项目的实施，为高性能复合材料的应用提供了广阔的市场需求，到2020年高性能复合材料热工装备的市场潜力将达到103亿元。
2)2018年收购天鸟高新90%股权。天鸟高新军工资质齐全，是国际航空器材承制方A类供应商、国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业、国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业。其产品批量配套于我国高性能运输机、战斗机、轰炸机、预警机、舰载机、反潜机及新一代军机等所有型号系列军机刹车预制件，以及国产C919大飞机、ARJ21、进口波音、空客等8个型号民航飞机。公司年报披露国内C919飞机需求保守估计是2000架左右，2017年国内民用运输飞机碳刹车预制件的需求量为446.37吨，按平均数测算，未来单C919机型将使国内碳刹车预制件需求量增加494吨。结合中国民航运输市场的发展，未来公司产品飞机碳刹车预制件将迎来爆发式增长。
2019年公司装备制造及新材料、碳纤维复合材料凭借高毛利率(55.79%/ 48.09%，相比之下金属材料研发及制造仅有6.48%)，在实现约3%的营收情况下贡献约20%毛利。
“废料应用+高产能利用率”提高铜基材料竞争力
公司废杂铜综合利用技术水平行业第一，废杂铜使用占比全国同行业最高，“废铜生产高精密铜合金产品资源化处理技术”获得中国资源综合利用协会科学技术一等奖。相比使用电解铜作为原材料废铜成本较低，叠加废铜进口政策趋严、公司产能利用率一直保持在100%以上，因此铜基材料具有较强竞争力和盈利能力。
2019年主营业务发展稳健，但2020年暂遇挑战
2018年楚江新材实现营业收入/归母净利润131.07/4.09亿元，同比增长18.68%/ 13.30%。报告期内金属材料研发及制造(铜基材料)业务量价齐升，相关产品总销量达到48.80万吨(+9.39%)，毛利率提升2.26个百分点至7.26%。另外，当期天鸟高新并表，实现营业收入0.13亿元，毛利率35.75%。
（责任编辑：梦谣）
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