楚江转债072171值得申购吗？

　　6月4日，楚江新材公开发行 18.3亿元可转换公司债券，简称为“楚江转债”，债券代码为“128109"。当前转股价值：99.66元，纯债价值：91.37元，保本价：115.3元，债券收益率：2.45%，AA级。

　　下修条款触发要求较为严格，债底保护较好

　　楚江转债的下修条款触发要求较为严格，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年6月1日)6年期AA企业债到期收益率4.36%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为89.68元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护较好。若所有转债按照转股价8.73元进行转股，则对总股本(其中流通盘数量占比为81.26%)的摊薄幅度为15.71%。

　　正股分析

　　转债对应的正股是楚江新材，公司是以铜板带制造起家的，后来衍生到铜基材料，军工特种材料的领域。

　　公司的铜基材料主要是面向5G、半导体、新能源汽车、轨道交通等行业消耗，公司现精密铜板年产量为20万吨，不过该行业在国内比较分散，公司10.85%的市场占有率，位居全国第一，世界第二。

　　公司在军工领域，专攻的是航天航空、军工特种粉体、陶瓷、碳基材料，业务整体处于起步阶段。

　　公司的成长性很强，近5年的时间公司的营收从80亿增长到170亿，净利润从4000万增长到2.98亿，营收利润双提升实力强劲。

　　从ROE来看，公司有一定赚钱能力，不强不弱，2015年公司ROE从6%爬升到10%之后，常年稳定在9%-11%这个范围。

　　公司应收和存货占比不高，增速也相对合理，资产负债表上最大的问题是，账面上有12亿的商誉，一旦减值可能会砸进去数年的利润。 公司的现金流较差，经营活动产生的现金流常年不能满足投资活动的花销，经营运转需要依靠外部输血。

　　本次募集资金18.3亿元，主要是用于新建生产线。

　　静态看，预计首日上市价格为117-121元

　　截至6月1日收盘楚江转债对应平价99.66元。楚江新材在在铜板带材加工领域具有领先地位，同时先进材料业务对于估值有提振作用。虽然同样受到经济基本面下行带来的经营压力，但预计楚江新材会略好于铜管加工龙头海亮股份，其转债定位也略高于海亮转债(评级AA，余额31.50亿元，平价90.23元对应转债价格107.60元)。

　　预计中签率0.017%，积极参与

　　根据最新数据，楚江新材的前两大股东为安徽楚江投资集团有限公司、国家军民融合产业投资基金有限责任公司，分别持股32.37%/6.84%，前十大股东合计持股53.83%。目前暂无公告披露配售意愿，在配售50%的假设下楚江转债留给市场的规模为9.15亿元。

　　楚江转债仅设置网上发行。近期发行的福莱转债(AA，规模14.50亿元)、蓝帆转债(AA，规模31.44亿元)网上申购约534/525万户。假定楚江转债网上申购550万户，按照打满计算中签率在0.017%左右。

（责任编辑：梦谣）