楚江转债072171申购价值一览
2019H1公司实现营业收入/归母净利润69.72/2.21亿元，增速下滑至8.24%/3.67%。报告期内可能是受下游需求的影响，金属材料研发及制造业务营业收入小幅增加5.93%，毛利率同比上行0.32个百分点至6.82%。高端装备制造及新材料/碳纤维复合材料业务收入维持良好增速，前者毛利率幅提升7.51pct至58.02%。公司综合毛利率提升1.17个百分点至8.20%。但当期研发投入加大、优化薪酬激励机制，实施员工持股计划和进行并购重组等因素影响使得管理费用率较去年同期上升1.58个百分点至4.67%，因此报告期内公司净利率微幅下滑。2019年公司营业收入/归母净利润为170.48/4.61亿元，同比增速上升至30.07%/12.83%，当年其实现各类金属材料总销量58.81万吨，同比增长20.51%，不过受铜价同比下滑影响公司先进基础材料板块主要产品销售单价出现2.0%-4.2%不等的同比下滑，综合毛利率相比2018年下降0.25个百分点至7.69%。先进材料领域天鸟高新实现归母净利润0.94亿元，业绩承诺完成率为117.52%。
2020年以来延迟复工和物流限制导致公司生产经营及产品交付受影响。20Q1公司营业收入为39.01亿元，同比+32.26%，环比-26.74%，归母净利润亏损0.94亿元，公司预计2020年1-6月实现归母净利润1.00-1.50亿元，同比下滑32.05%-54.70%。
公司估值高于3年以来中枢水平，近期存在部分股本解禁
截至2020年6月1日楚江新材PE(TTM)39.3倍、PB(LF)2.2倍，对比铜(中信三级)行业公司估值较高，可能与其较高的毛利率和先进材料业务支撑有关，纵向看目前公司估值高于3年来中枢水平。2020年6月22日有占解禁前股本12.59%的股份解禁，公司大股东质押其32.17%股权。
兴证金属团队认为，公司先进基础材料板块逐步进入产能释放期，在建项目完全达产后将形成铜板带32.5万吨、铜导体63万吨、铜线材5.8的产能规模。看好公司规模扩张带来市占率提升和高附加值产品放量带来盈利能力提升，同时军工新材料板块盈利能力优，成长性强，是公司未来重要利润增长点。根据2020年情况小幅下调其盈利预测：预计2020-2022年归母净利为5.82亿元、6.42亿元和7.45亿元。
申购建议
股价方面，楚江新材股价收盘8.83元，基本在近两年的高位。从估值来看，公司股价对应PE为39.9倍，对应PB为2.26倍，均处于近两年的高位，股价的安全边际较弱。发行人评级AA，估算债底价值约89.4元，债底保护尚可;转股价值101.1元，可以申购。
（责任编辑：梦谣）
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