比亚迪(002594)：“汉”持续热销 景气全面向好

　　2020 年10 月公司新能源汽车销售2.3 万辆，同比+85%，环比+17%，符合预期。10 月刀片电池产能爬坡顺利，新车型“汉”、改款唐DM 销量继爬坡。今年旗舰车型“汉”的推出，驱动品牌升级。同时，公司中性化战略逐步推进，供应链潜在价值巨大，随着公司半导体、动力电池等重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　事件：11 月4 日，公司发布2020 年10 月汽车销量。10 月公司汽车销售4.8 万辆，同比+16%，其中新能源汽车2.3 万辆，同比+85%，燃油车2.5 万辆，同比-14%。对此，我们点评如下：

　　新能源汽车月销2.3 万辆，同比+85%，符合预期。10 月公司汽车销售4.8 万辆，同比+16%，环比+13%；其中新能源汽车2.3 万辆，同比+85%，环比+17%。

　　公司1-10 月累计销售汽车31.7 万辆，同比-16%，降幅收窄；累计销售新能源汽车13.4 万辆，同比-35%。分类别看，10 月份，新能源乘用车销售2.2 万辆，同比+83%，其中纯电1.5 万辆，同比+97%，插混0.71 万辆，同比+60%，旗舰车型汉、唐DM 热销带动销量回升。10 月新能源商用车销售1172 辆，商用车补贴政策环境回暖，继续同比大幅+123%。燃油车方面，10 月销售2.5 万辆，同比-14%，环比+10%。受到下游需求回升带动，10 月公司动力电池与储能电池装机1.51GWh，同比+152%，1-10 月累计装机8.59GWh，同比-23%。

　　“汉”10 月交付超过7，500 辆，持续热销。公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”已于7 月上市，预计10 月“汉”EV 销量超过5，000 辆，“汉”

　　DM 约2，500 辆，销售爬坡符合预期，预计11/12 月“汉”月销有望突破万辆。

　　唐DM 改款后销量明显恢复，10 月单月销售预计接近4000 辆。“汉”作为公司中高端车型，爆款潜力正逐渐体现，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。10月24日宋PLUS上市，继续带动宋系燃油车型销量爬坡到15000辆。同时，宋、元、e3 等车型将改款，公司整体进入车型上行周期。

　　“刀片电池”引领行业，电池外供进入快车道。今年3 月底，公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”，具有更高的能量密度，更低的成本，引领行业，并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”，未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速，国内方面，公司已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告；海外客户方面，已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

　　DM 全新平台战略发布，竞争力有望提升。公司6 月发布了DM 全新平台战略，将推DM-p 和DM-i 两个平台，其特点分别是动力性与经济性，对动力性和经济性进行精细划分后，能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用，公司电动车产品竞争力有望提升，同时成本进一步下降，驱动公司成长。

　　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

　　投资建议：维持 2020-2022 年归母净利润预测44/57/64 亿元，当前A 股价格168.03元，对应2020/21/22 年104/80/71 倍PE；H 股价格170.0 港元，对应2020/21/22 年90/70/62 倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡，刀片电池新技术爬产顺利。

　　公司2020 年完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，继续重点推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）