韶钢松山(000717)2020年三季度分析：Q3业绩符合预期 降本增效提升盈利能力

　　公司2020Q3 实现营业收入79.39 亿元，归母净利润3.89 亿元，分别同比增长0.98%和37.75%。降本增效推进顺利，公司盈利水平提升。长弱板强的格局料将持续，但降本增效赋予公司业绩长期弹性。维持“增持”评级。

　　2020Q3 公司业绩表现稳定，符合预期。2020 年前三季度公司共实现营收224.89亿元，同比增加3.87%，归母净利润12.12 亿元，同比减少6.00%。单季度看，2020Q3 公司实现营收79.39 亿元，同比增加0.98%，环比减少4.07%，归母净利润3.89 亿元，同比增加37.75%，环比减少13.94%，基本符合预期。

　　降本增效举措见效，公司盈利能力提升。在上游原材料价格长期高企的背景下，公司有关原料采购、产能利用、基层管理等方面的降本增效战略已取得一定成效。按普氏指数计算的铁矿2020Q3 均价同比增长14.96%，环比增长24.23%。

　　2020Q3 根据我们测算，公司产品吨均成本同比下降8.42%，环比上升1.51%，显著优于行业平均。第三季度公司产品综合毛利率为12.16%，同比增加4.75个PCT，环比增加1.95pcts，主要系公司较好的成本控制水平，驱动公司盈利能力提升。

　　三费费率持续优化，研发费用大幅增加。2020Q3 公司销售/管理/财务费率分别为0.39%/0.71%/0.04% ， 同比分别-0.01/+0.04/-0.55 pct ， 环比分别-0.05/+0.04/-0.13pct，持续优化。其中，财务费用大幅下降主要系公司资本结构改善及公司在利率低位期间提前置换存量贷款。第三季度公司研发费用为3.81 亿元，同比增加486.98%，环比增加216.10%，增幅明显。

　　风险因素：原料价格超预期上涨；下游钢材需求不及预期。

　　投资建议：公司为广东地区长材企业，具有区域优势和产品结构优势。在目前原材料高企压缩钢厂利润空间的背景下，公司制定系列降本增效的战略，增强盈利的韧性。预计长弱板强的格局仍将持续，同时行业产能置换的落地将带来供给端宽松，我们将公司2020-22 年EPS 预测由0.68/0.71/0.80 元微幅调整为0.68/0.72/0.78 元。按2020 年1.3 倍PB 给公司估值，给予目标价4.99 元，维持“增持”评级。

（责任编辑：梦谣）