上机数控(603185)点评：硅片涨价大超预期！210大硅片龙头盈利能力有保障

　　投资要点

　　中环宣布上调 158/166/210 尺寸硅片报价 2-3%；利好具有核心竞争力的硅片龙头！

　　1）据盖锡咨询报道，2 月 4 日，中环宣布上调 158/166/210 尺寸硅片报价。

　　210 硅片：5.6 元/片，上涨 0.12 元/片，涨价幅度 2.2%；166 硅片：3.35 元/片，上涨 0.1 元/片，涨价幅度 3.1%；158 硅片：3.25 元/片，上涨 0.1 元/片，涨价幅度 3.2%。

　　1 月 25 日隆基宣布 2 月硅片价格保持不变。之前市场预期硅片降价概率大，对于硅片涨价市场基本没有预期。我们认为硅片厂可转移部分硅料上涨压力，利好具核心竞争力的硅片龙头。

　　3）据 Trendforce 统计，2021 年硅料产能将达到 57.5 万吨/年，对应支撑约 180-190GW 的硅片产量。我们认为全年硅片的供需情况较为平衡，前三季度价格情况有望超市场预期。

　　上机数控：光伏单晶硅“后浪”崛起！210 大硅片龙头！全球单晶硅将“三分天下”

　　单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局好、利润丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据全球市场 70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182 大尺寸”升级的机遇“弯道超车”，在 210 大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。近期公司获得 305 亿硅片大单，其中大部分为 210 订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。

　　有别于市场的认知：市场担心产能过剩、价格战、硅料保障；公司将保持较高盈利能力1）“产能过剩”？—预计未来 2 年小尺寸硅片结构性过剩，但 210 大硅片预计供不应求，公司产品以 210 大尺寸为主，生产效率更高，成本低于 166/182 硅片；且较小尺寸硅片具有溢价。

　　2）“价格战”？—降价为大趋势，公司已经历压力测试，均价下降 10-20%，净利率仍处较高水平。

　　考虑规模效应、成本降低、210 出货比例提升、盈利能力提升，预计公司仍可保持较高净利率。

　　3）“拥硅为王”？—公司与大全、协鑫、通威、新特、天合等合作良好，未来硅料有保障。

　　投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值 800 亿元预计 2020-2022 年净利润 5.6/20/35 亿元，同比增长 203%/260%/73%；考虑 30 亿元增发摊薄，对应 PE 为 73/24/14 倍。在可比对象中，公司 2021-2022 年 PE 估值最低，未来潜力大：2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 40 倍、32 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 50 倍、36 倍；而上机数控为 24 倍、14 倍。

　　公司迈向 210 大硅片龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下”。我们预计公司将对光伏行业作战略性贡献。考虑公司高成长性，给予 2021 年 40 倍 PE，6-12 月目标市值 800 亿元。

　　风险提示：疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化

（责任编辑：梦谣）