上汽集团(600104)：1月总体保持平稳 上汽通用表现较好

　　公告要点

　　上汽集团1 月产量430354 辆，同比+2.73%，环比-35.21%；销量403081辆，同比+0.72%，环比-46.01%。上汽乘用车产批量为57179/57250 辆，同比+13.72%/-4.62% ， 环比-41.88%/-44.68% ； 上汽大众产批量为83153/86100 辆，同比-42.15%/-23.81%，环比-33.89%/-45.34%；上汽通用产批量为130999/130077 辆，同比+25.52%/3.68%，环比-22.82%/-32.91% ； 上汽通用五菱产批量为122361/93262 辆， 同比+23.92%/+19.20%，环比-45.23%/-61.35%。

　　上汽1 月产批同比略微收窄，上汽通用表现较好12 月上汽产量同比+8.62%， 批发同比+7.01%，1 月产批同比略微收窄，上汽大众下滑幅度较大，核心原因为芯片短缺影响较为严重；产批环比下滑，主要系疫情反弹+芯片短缺双重因素叠加作用。上汽通用表现较好，产批同比领先上汽整体，环比下滑幅度较小。

　　企业端上汽大众/乘用小幅去库，上汽通用/通用五菱小幅去库根据我们自建库存体系显示，1 月上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当月分别为-2947 辆、922 辆、-71 辆、29099 辆。

　　企业累计库存分别为-49906 辆、-49624 辆、-18903 辆、-83268 辆（2017年1 月开始统计）。

　　上汽1 月整体折扣率微幅缩小，上汽通用折扣回收明显上汽集团整体1 月下旬车型算术平均折扣率12.81%，环比1 月上旬-0.09pct。其中，上汽乘用车1 月下旬车型算术平均折扣率11.68%，环比1 月上旬+0.06pct；其中，上汽大众算数平均折扣率12.97%，环比1 月上旬+0.04pct；上汽通用算数平均折扣率17.18%，环比1 月上旬-0.32pct。

　　从具体车型方面来看，英朗+昂科威+荣威RX5 成交价降幅较大。

　　投资建议：

　　上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB 国内首款车型ID.4 热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022 年上汽集团的营收为7566/8224/8710 亿元，同比-10.3%/+8.7%/+5.9%，归母净利润为200/236/257 亿元，同比-21.9%/+17.8%/+9.1%，对应EPS 为1.71/2.02/2.20元，对应PE 为12.69/10.77/9.87 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。

（责任编辑：梦谣）