上海机场(600009)：短期疫情承压 长期价值凸显

　　事件：上海机场发布2020 年第三季度报告。2020 年前三季度实现营收34.38亿元，同比下降58.11%，归母净利润-7.37 亿元，同比下降118.46%，扣非净利润-7.48 亿元，同比下降118.93%。2020Q3 营收9.68 亿元，同比下降64.84%，归母净利润-3.52 亿元，同比下降127.15%，扣非净利润-3.62亿元，同比下降127.89%。

　　点评：

　　国内航空性业务量持续恢复。2020 年前三季度，浦东机场共保障飞机起降235，051 架次，同比减少38.97%；旅客吞吐量2，216.95 万人次，同比减少-61.72%，其中国际和地区旅客451.18 万人次，同比下降84.64%；货邮吞吐量264.15 万吨，同比增长0.53%。2020 年第三季度，浦东机场共保障飞机起降95，990 架次，同比减少25.92%；旅客吞吐量995.73 万人次，同比减少-49.42%，其中国际和地区旅客31.30 万人次，同比下降96.86%；货邮吞吐量93.24 万吨，同比增长0.72%。随着国内疫情好转，国内旅客吞吐量恢复较快，国际旅客吞吐量缓慢恢复，有边际改善。

　　受成本刚性支出，毛利率下滑幅度较大。公司前三季度毛利率同比下降96.8pct 至-42.00%，主要系收入下降，成本相对固定。公司营业成本48.82亿元，同比增长31.58%，主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营，公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.35%，同比提升2.99pct；财务费用率下降4.74%至-6.46%，公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益3.57 亿元，同比下降57.45%，主要是受新冠肺炎疫情影响，主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。

　　国际旅客大幅下降，非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响，民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国际航班短期较难恢复，4 月以来上海机场国际航班大幅下滑，机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响，2020 年前三季度上海机场暂估免税营业收入8.3 亿元，Q3 为0.8 亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好，短期疫情影响不改长期价值。

　　投资策略：我们预测上海机场2020-2022 年归母净利润为-11.06、22.69、67.4 亿元，EPS 分别为-0.57 元、1.18 元、3.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。

（责任编辑：梦谣）