海天味业(603288)：业绩符合预期 渠道网络进一步下沉

　　事件：2020年10月30日，海天味业发布2020年三季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润170.86/45.71亿元，同比+15.26%/+19.20%，销售商品提供劳务收到的现金为177.44亿元。前三季度营业收入已完成全年任务目标的75%。单三季度实现营业收入/归母净利润54.92/13.19亿元，同比+17.73/+21.54%公司业绩整体符合市场预期。

　　酱油稳增，渠道下沉持续推进。（1）前三季度酱油/蚝油/酱类分别实现营收97.27/30.09/19.45亿元，同比+12.09%/+18.21%/+10.20%，单三季度酱油/蚝油/酱类实营收30.98/10.10/5.66亿元，同比+15.16%/+21.78%/+15.16%，整体来看，酱油/调味酱延续Q2增速，蚝油增速略有放缓。（2）分地区，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入33.42/30.44/35.28/42.31/20.51亿元，同比+11.34%/+3.43%/+23.74%/+15.69%/+25.61%；单三季度，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入10.59/9.70/11.36/13.69/6.64亿元，同比+12.63%/+4.05%/+25.03%/+24.71%/+27.9%，（3）截至2020Q3末，经销商累计6739家，三季度东部/南部/中部/北部/西部分别净增25/6/79/101/95家。公司持续强化对中/西/北部县级、乡镇等下线市场的开拓，成效明显。（4）截至2020Q3末，公司合同负债25.97亿元，较2020Q2增加5528万元。

　　费用投放环比提升，净利率维持高位。（1）2020Q1-Q3公司毛利率/销售费用率分别为42.27%/8.20%，同比-2.24/-3.39pcts，2020Q3公司实现毛利率/销售费用率40.87%/9.76%，同比-2.89/-3.11pcts。两者前三季度同比变动主要由于运费由销售费用调整到营业成本所致。包材价格下降对冲黄豆价格上涨，成本端压力整体可控。环比来看，2020Q3单季毛利率/销售费用率分别提升0.91/5.55pcts，酱油占比环比提升1.1pcts拉升综合毛利率。与此同时，市场费用投放强度较二季度明显提升。（2）2020Q1-Q3/2020Q3管理费用率分别为1.41%/1.48%，同比-0.09/-0.43pcts，精细化管控能力依然优秀。（3）综合来看，2020Q1-Q3/2020Q3公司销售净利率达到26.79%/24.06%，同比+0.91/+0.78pcts盈利预测、估值与评级：维持公司2020/21/22年营业收入预测为226.7/268.8/314.9亿元，净利润预测为62.6/74.1/86.4亿元。预测2020/21/22年EPS为1.93/2.29/2.67元，当前股价对应2020/21/22年PE分别为83x/70x/60x，维持“”买入‘’评级。

（责任编辑：梦谣）