大参转债754233正股基本面分析
在这一过程当中，会伴随着头部药房企业的市占率提升。截至2019年末，我国共有零售药店47.9万家，其中连锁门店为26.8万家，多以小微型的连锁药店居多，头部连锁药房的市占率较低，目前已上市的四家头部连锁药房益丰、大参林、老百姓和一心堂的市占率几乎都在3%以下。2019年末，四大上市药房市占率合计（CR4）为12.72%。对比美国和日本零售药房行业CR4的58.80%和34.24%，中国零售药房行业集中度仍有相当大的提升空间，这也是零售药店行业的另一长期驱动力。
大参林在上市医药连锁企业中，最重要的经营竞争力来自于其广东地区的区位优势，广东地区经济较为发达，其药品零售规模远大于全国其他省份，年市场规模高达430亿元，约占全国市场的1/10，深耕广东地区的大参林充分受益于这一区位。相较其他三家连锁药店企业，大参林的全国化扩张的压力更小，且存量业务的毛利净利水平也更高。广东地区的居民大多中药养生的理念更为根深蒂固，参茸滋补品等高毛利产品的消费量大于其他地区。2018年大参林、益丰药房、一心堂、老百姓中药保健品的营收占比分别为16.31%、11.63%、7.90%、7.68%，也因此大参林的整体毛利率也是四家上市企业中最高的一家。
综合来看，大参林作为国内头部的药店连锁企业，将会充分受益于药品由医院渠道向零售渠道转移的历史进程，这一过程中预计将会催生出年销售额超过千亿级别的零售企业，对比目前的经营状况来看，存在非常巨大的市场增长空间。同时目前头部的四家上市零售药店企业的市占率仍旧较低，与欧美发达国家相比仍有数倍的扩张空间，因此在这一历史发展趋势下，结合大参林深耕广东区域的核心竞争优势，其具有很高的长期的投资价值。由于目前正股估值较贵，可以适当放缓投资节奏，待PE回归至历史中位水平（约45倍）后再开展投资。
申购建议
截至10月20日收盘，纵向看，大参林市盈率为61.9倍，市净率为12.0倍，估值水平处于2017年以来高位;横向看，申万医药商业指数市盈率为19.9倍，市净率为1.7倍，大参林估值高于行业平均水平。
建议积极申购。截至10月20日收盘，大参转债转股价值为103.0元，参考可比转债情况，预计大参转债上市首日转股溢价率中枢为［20%，22%］，对应价格中枢［124元，126元］。大参林原股东每股配售2.14元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，则网上申购总额度为5.6亿元，中签率为0.007%，顶格申购中一签的概率为7%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。
（责任编辑：梦谣）