伟星新材股票行情：Q2业务恢复降幅收窄 蓄内力谋可持续发展

　　事件概述

　　公司8 月11 日发布2020 年半年报，2020H1 实现收入18.05 亿元，同比下滑14.3%，归母净利润3.57 亿元，同比下滑19.6%。对应Q2 收入12.41 亿元，同比下滑6.2%，归母净利润2.70 亿元，同比下滑13.7%。

　　Q2 销量恢复较好，毛利率环比显著提升。

　　公司业绩略超我们预期。随着疫情解封，公司Q2 零售端降幅显著缩窄，同时工程端逐渐恢复正常出货水平，估算公司Q2 销量降幅环比大幅缩窄（Q1：下滑30%左右）。同时，由于3-4 月PVC等原材料价格出现较大幅度下跌，且公司产能利用率提升，Q2 公司毛利率环比提升5.9 个百分点至46.9%，但同比2019Q2 下滑1个百分点左右，判断主要原因是：1）公司产能利用率仍受到一定影响，2）毛利率相对较低的PE、PVC 管占比上升。

　　分产品看：

　　PPR：2020H1，公司PPR 管材收入同比下滑22.6%至9.2 亿元左右，体现零售端受疫情影响较大，分区域而言，判断H1 受疫情影响较大的华北、华中地区降幅较大，其余地区降幅相对较小。

　　尽管产能利用率受到较大影响，但由于：1）成本下降，2）公司PPR 产品价格总体保持稳定，公司PPR 管材毛利率同比总体持稳。

　　PE：2020H1，公司PE 管材收入同比下降1.5%至4.75 亿元左右，体现市政工程领域Q2 恢复强劲，而由于市政工程端价格通常与成本有一定联动，我们测算公司PE 管材价格同比略降，而Q2 公

　　司市政工程销量同比已转正。

　　PVC：2020H1，公司PVC 管材收入同比下滑13.4%至2.72 亿元，主要因为Q1 地产工程开工受疫情影响较大，判断公司Q2PVC 出货已基本恢复正常水平。由于Q1 产能利用率受到较大影响，且Q2 部分产品价格随原材料波动，因此PVC 管材毛利率2020H1 同比下降2.4 个百分点至24.6%。

　　净水防水产品：净水防水等其他业务2020H1 收入9385 万元，同比增长19.0%，体现公司渠道拓展良好，配套率进一步上升。

　　Q3 起预计BC 两端共振，新一轮成长开启。

　　尽管Q2 国内多数地区逐渐解封，但居家时间的延长仍一定程度上影响了公司C 端销量，我们认为随着疫情进一步解封，以及赶工旺季的逐渐到来，Q3 起管材BC 两端的需求环比均将明显提升。战略上，公司指出继续推进工程零售双轮驱动，同时练内功加强科技赋能，完善制造升级和组织架构优化调整，谋求新一轮可持续发展。考虑到公司核心市场华东区域重点城市

　　精装房的渗透率已经较高，且目前公司工程渠道调整已基本完成，我们认为公司阵痛期已过，将开启新一轮成长。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变， 预计2020/2021/2022 年归母净利润10.32/11.36/12.52 亿元，同比增长4.98%/10.01%/10.30%。考虑到精装房冲击边际提升空间有限且工程业务调整周期结束，上调2021 年目标估值到24 倍，对应目标价由14.52 元上调至17.28 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情持续时间超预期，原材料价格波动风险，系统性风险。

（责任编辑：梦谣）