华鲁恒升股票分析：越过低谷 开启成长

　　投资要点：

　　维持增持。上调2020-2022 年EPS分别为1.38/1.85/1.97元（原为1.38/1.73/1.96 元）。考虑公司成本优势和储备项目，给予2021 年16 倍估值，上调目标价至29.64 元（原为20.33 元）。

　　业绩超预期。2020H1，公司实现营业收入59.93 亿元（yoy-15.3%），实现归母净利润9.04 亿元（yoy-30.9%），其中Q2 单季度实现营收30.34 亿元（yoy-14.1%，qoq+2.5%），实现归母净利润4.74 亿元（yoy-28.8%，qoq+10.5%）。20Q2，公司主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/己二酸价格分别同比下降15%/1%/13%/22%/24%，产品价格下降是公司业绩同比下滑的主要原因。以量补价是公司业绩环比增长的主要原因，Q2 产品销量超预期，其中乙二醇和己二酸两板块销量分别环比增长18%和61%，较大程度上弥补了价格下行对业绩的负面影响。

　　下游需求回暖，扩产进展顺利。随着下游需求逐步回暖及石油价格回升至40 美金/桶，我们认为煤化工行业最坏的时刻已经过去，产品价格或反弹。扩产方面，当前公司精己二酸品质提升项目/酰胺及尼龙新材料项目建设进度分别为65%/35%，另外草酸改造项目及DMF 扩产项目正有序推进中。

　　山东煤指标放开，公司远期成长空间打开。2020 年4 月30 日，山东省印发《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，我们认为这一管理办法将有助于公司增加煤炭指标，进一步扩大公司的业绩。

　　风险提示：在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。

（责任编辑：梦谣）