沪工转债754131正股基本面分析
公司以智能制造和航天两大板块为发展战略，2017~2019 年，公司营业收入分别为 7.13 亿元、8.64 亿元和 9.07 亿元，其中弧焊设备是公司的主要收入来源，报告期内分别实现收入 6.11 亿元、6.49 亿元和 6.04 亿元，对应占主营业务的比重分别为 85.97%、75.79%和 67.60%。2019 年弧焊设备收入减少的原因主要是公司重点开拓毛利率较高的大机型弧焊设备市场，小机型弧焊设备的销售收入降幅较大;2019 年机器人系统集成业务实现收入 0.32 亿元，同比减少 65.86%，主要受到汽车行业持续低迷以及新能源汽车补贴退坡影响，需求下降明显，下游客户暂停和延缓项目;2018 年 11 月，公司收购航天华宇和璈宇机电，新增航天业务板块，2019 年受益于订单数量大幅增长，航天产品实现收入 1.89 亿元，同比增长 282.75%。毛利率方面，2017~2019 年，公司主营业务综合毛利率分别为 28.38%、24.71%和 29.89%，2019 年毛利率增长的主要是系调整弧焊设备生产销售策略以及航天产品毛利率大幅度提高。
公司所处的长三角地区是我国最大的经济核心区之一，也是我国焊接与切割设备制造行业的重要产业聚集地，区位优势明显。作为国内较早从事焊接与切割设备生产的企业之一，公司已与数十家世界五百强企业保持了长期合作。公司已经成为全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商，产品远销全球 110 个国家和地区，2013年至 2018 年出口金额连续位居行业第一。航天业务方面，由于产品对生产技术、产品设计和生产工艺的高要求，公司下属的航天企业通过多年的技术沉淀和经验积累，可以满足技术和生产能力上的各项要求，未来随着商业卫星的快速发展，航天业务订单有望持续增加。生产方面，公司弧焊设备产能为 67.64 万台，自动化焊接成套设备产能为 500 台，报告期内公司产能利用率均在 100%以上。随着苏州沪工和南昌航天基地的落地达产，公司产能瓶颈有望打开，扩大现有生产规模。
募投项目：
1、精密数控激光切割装备扩产项目，项目拟投入募集资金 0.9 亿元，建设期 24个月。
2、航天装备制造基地一期建设项目，项目拟投入募集资金 1.9 亿元，建设期 12个月。
3、补充流动资金，项目拟投入募集资金 1.2 亿元。
申购建议
上海沪工(603131.SH)是国内焊接切割领域龙头企业。转债方面，发行规模较小(4亿)，债项评级为A+级，债底保护较弱平价也不高，综合看申购安全垫偏薄。定价方面，沪工正股当前价格19.85元，对应的转债平价为93.11元，参考华体、雷迪等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计联诚转债上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格在104元左右。综上，我们建议一级市场谨慎参与。
（责任编辑：梦谣）