国城转债070688正股基本面分析
国城转债明天发行8.5亿可转债，债券评级AA，转股价值106.36元，转股溢价率-5.98%，到期赎回价110元。
基本要素分析
国城转债转股价格21.07元，转股价值103.04元(7月13日收盘价21.27元)，对正股及实际流通盘的稀释率为3.55%/3.55%，稀释作用较弱。
发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.41%，票息保护一般。
按6年期AA中债企业债到期收益率4.77%(7月13日数据)的贴现率计算，债底为87.44元。
下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为严格。
中签率估算
如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近5.1亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0128%附近。
正股基本面
大股东高质押的民企。截至2020年一季度末，公司主要股东包括浙江国城控股及其子公司甘肃建新实业，分别持有公司32.99%、40.99%的股权，浙江国城控股为公司控股股东，吴城先生持有国城控股57.65%股份，为公司实际控制人。质押方面，浙江国城控股及其子公司建新实业分别质押公司37.90%、32.98%的股权，占其持有股权的95%以上，质押比例接近100%，存有一定风险。
主打锌精矿的有色金属采选企业。公司业务包括有色金属采选业务(锌精矿、铅精矿、铜精矿、硫精矿、硫铁粉、次铁精矿)以及工业硫酸业务(硫精矿、硫铁粉、硫酸)，工业硫酸业务主要由子公司临河新海从事，2018年12月公司收购内蒙古海钰硫钛产业发展有限公司100%股权，并更名为内蒙古国城资源综合利用有限公司，进一步扩大下游的硫钛业务。公司营收主要源自有色金属采选业务(占收入比91.64%)，其中锌精矿、铅精矿、铜精矿产品为公司最主要的收入来源，2019年分别为6.55亿、1.17亿、1.01亿元，占公司总营业收入的比例为64.18%，11.42%、9.94%。分地区来看，公司营收基本源自国内，仅有少量出口。
产能有所下降。2019年公司锌精矿产能5.78万吨(市占率2.06%)，铅精矿产能0.83万吨(市占率0.67%)，铜精矿产能0.22万吨(市占率0.14%)，市占率均不高，其中铅精矿市场占有率逐年下降，主因近3年公司产出原矿石量保持稳定，但锌矿品位降低，导致产出的铅金属量下降。根据公司业绩预报，因疫情关系，且开工后上班人员不足，2020上半年公司铅精矿、锌精矿和铜精矿产量分别下降25.90%、22.23%和33.94%，将影响公司2020年全年产量。公司固定资产周转率近2年也表现为下降，体现公司产能利用率、扩大再生产能力下降，主营业务受产品价格及成本波动影响较大。
公司内蒙古地区为中国铅锌矿主要产地之一，锌资源储量全国占比排名第二，公司主要矿山东升庙矿山的铅锌矿石储量、品位在内蒙地区具有优势，单一矿山铅、锌精矿产量均位居全国前列。截至2020年3月末，公司下属各矿山企业保有资源(矿石)总量合计16,232.40万吨，锌金属量170.74万吨。
金属价格低位反弹、产品成本居高不下。公司产品售价根据精矿中所含金属的市场价格、综合考虑加工费用、运费等市场因素确定成交价。而市场价格取决于产品供需关系，以及各地区矿山开采运转情况。锌、铅、铜等有色金属价格随其供需关系表现出较大的波动，在2018初达到3600、2600、7200美元/吨高点，之后开始下降，在2020年3月跌至1800、1700、4900美元/吨，位于周期底部。公司营收表现受这段时间金属价格下降影响较大。之后锌精矿、铅精矿、铜精矿价格有所反弹，2020年7月价格分别约为2000、1800、6100美元/吨，随着宏观经济的复苏还有一定反弹空间。
（责任编辑：梦谣）
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