国城转债070688正股基本面分析
公司产品成本与精矿销售数量关联较小,与原矿石处理量关联较大。2017年至2020年第一季度,公司原矿石处理量分别为251.21万吨、253.86万吨、273.78万吨和34.48万吨,呈现升高趋势,带动公司原矿石加工费升高;而合计销售精矿量(剔除硫精矿、硫铁粉)分别为78973.84吨、68603.66吨、70579.22吨和9349.45吨,呈现下降趋势。公司近年矿石所含金属品味下降导致以上相反趋势,带动公司精矿产品成本上升,目前公司主要产品成本仍处高位,致使公司业绩继续承压。
成本提升、价格下降,毛利率、净利率均出现下滑。2017年至2020年第一季度,公司有色金属采选业务毛利率分别为58.71%、55.22%、34.95%和31.48%,整体成下降趋势,主因期间铅锌精矿销售价格大幅降低,以及2019年度新采厂折旧增加、权益金摊销金额增加及铅锌原矿品位降低导致成本提升,铅锌精矿单位成本上升。期间工业硫酸业务毛利率分别为32.68%、36.26%、12.58%和10.02%。2019年,工业硫酸业务毛利率较2018年大幅下降,主因硫酸价格较2018年大幅下降,硫酸业务亏损严重,同时次铁精矿生产成本提高,导致毛利率降低。期间公司净利率同样呈下降趋势,而期间费用率则由于管理费用(职工薪酬、招待费等的增加)呈上升趋势。
ROE、利润下降。在公司毛利率净利率下降、总资产周转率下降的背景下,ROE自然下降,利润也出现不小幅度的下滑。2020年疫情进一步导致公司原矿产能下降,相关产品销量、价格承压。根据业绩预报,2020上半年公司实现归母净利润0.43-0.55亿,同比下降72.23%-64.48%。
申购价值与上市价格分析
我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额在10亿以下的转债(2020.7.14数据)进行比较,符合条件的新北、台华、孚日等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计国城转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有34只,股市情绪火热,存量部分个券强赎退市预期升温,新上市的优质转债更容易享受高溢价,国城转债资质较优,申购价值较高。
国城转债评级尚可,规模一般。公司主营业务为有色金属采选及下游相关产品生产,有色金属采选业务的主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿、硫精矿和硫铁粉,下游相关产品生产业务的主要产品为工业硫酸和次铁精矿。有色金属采选业具有周期性,受宏观经济周期、供求和库存状况等因素影响。近期由于海外疫情反复,全球主要矿产品生产国生产供应受到扰动,随着疫情缓解,逐步复工复产,有色金属产品需求开始恢复,尤其是锌铜等工业金属品需求提升较快,库存下滑趋势明显,供需双紧造成近期价格大幅上涨,公司业绩有望随之增长。公司不断向现代矿山企业转型,工业技术优势明显,资源配置效率高。公司拥有资源和区位优势,形成完整产业链,方便开采、冶炼与销售。公司销售状况较好,但市场占有率有待提升。现有市场环境下,优质个券更受市场青睐,建议上市后保持关注。
(责任编辑:梦谣)
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