陕西煤业(601225)：煤炭开采、产业投资双轮驱动 业绩增长大超预期

　　事件：10 月 30 日公司发布 2020 年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入 641.00 亿元，同比增长 26.29%；归母净利润114.79 亿元，同比增长 26.37%，扣除非经常性损益后的净利润 70.40 亿元，同比下降 21.06%；经营活动产生的现金流净额为 105.43 亿元，同比下降 32.43%；基本每股收益 1.18 元，同比增加 25.53%。

　　公司第三季度实现营业收入 253.67 亿元，同比增加 39.61%，环比增加 24.36%。利润总额 97.88 亿元，同比增加81.31%，环比增加125.97%；归母净利润64.93亿元，同比增加102.11%，环比增加146.90%；经营活动产生的现金流净额为 60.02 亿元，同比增加 31.39%，环比增加 238.09%；基本每股收益 0.65 元，同比增加 103.13%，环比增加 150.00%。

　　点评：

　　煤炭三季度产销量双增，销售收入保持增长。

　　2020 年前三季度公司煤炭产量 9054.08 万吨，同比增加 8.41%；煤炭销量 17296.03 万吨，同比增加 40.15%；煤炭综合销售价格 357.26 元/吨，同比下降 9.68%，实现煤炭销售收入 617.91 亿元，同比增加 26.59%；吨煤单位销售成本 239.31元，同比增加 7.43%；实现毛利 204.00 亿元，同比下降 4.32%。单季度来看，公司第三季度煤炭产量 3257 万吨，同比增加 9.24%，环比增加 2.24%；煤炭销量 6716 万吨，同比增加 45.65%，环比增加 13.25%；吨煤销售价格 343 元，同比下降 6.53%，环比下降 2.29%。

　　信托基金终止清算，投资收益助力业绩大幅增长。

　　2020Q3 实现归母净利润 64.93 亿元，同比增加 102.11%，环比增加 146.90%，而今年上半年实现净利润 49.86 亿元，同比下降 15.08%。三季度出现归母净利润大幅增长，主要原因是投资收益大幅增加。2020 年 9 月 8 日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，对当期业绩贡献较大，陕西煤业单季度实现投资收益 50.71 亿元，同比增加 991.02%，环比增加 1049.31%，为上市以来最高水平。

　　费用水平下降，彰显卓越管理能力。

　　陕西煤业前三季度产生销售费用、管理费用、财务费用合计金额 57.57 亿元，期间费用率 11.35%，下降 1.11PCT，为近三年同期最好水平。有息负债合计金额（短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债）158.61 亿元，呈现逐季下行趋势，资产负债率水平下降到三年来最低值 38.90%，下降 5.23PCT。优秀的费用管控水平，持续优化的资产负债结构，彰显公司管理层卓越的管理能力。

　　投资反哺产业转型升级，或为切入新经济领域蓄力。

　　根据披露信息，除了持股隆基股份外，陕西煤业还重仓了赣锋锂业。同时，公司分别向隆基股份、赣锋锂业派驻了董事，持续跟踪产业变动情况。陕西煤业依托投顾模式，借脑外部智库，聚焦行业前沿、产业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、新经济、能源互联网、等行业优质资产，谨慎、规范的开展投资业务。对于已投标的，密切跟踪其运营情况和上下游产业链变化，做好投后管理，为公司转型提供支撑。

　　盈利预测与投资评级：考虑到小保当二号矿的产能释放及未来资本支出规模的下降，叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量，在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下，陕西煤业盈利能力有望持续回升。我们上调公司 2020-2022年盈利预测 EPS 为 1.32/1.33/1.43 元（原预测 0.95/1.17/1.29 元），根据公司最新披露股本数量，不考虑拟发行可转债转股可能带来股本的增加，按照陕西煤业最新的分红政策（2020 至 2022 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40 亿元）测算，在当前股价下 2020-2022 年股息率 6.0%/6.1%/6.5%，维持公司“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）