大参林(603233)：业绩保持高增长 华中区域成为重点突破口

　　事件：公司披露2020年三季报，报告期内实现营业收入104.92亿元（+30.49%）；归母净利润8.67亿元（+55.90%）；归母扣非净利润8.47亿元（+57.70%）；实现EPS为1.32元。业绩略超市场预期。

　　点评：Q3业绩保持高增长，毛利率略有回升。公司Q3实现营收为35.52亿元，同比增长27.39%；归母净利润为2.72亿元，同比增长55.21%；扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长62.17%，公司2020年前三季度毛利率为38.58%，同比下降1.25pct，主要原因为零售处方药与防疫商品等销售份额提升，而此类品种毛利率低于平均毛利率。但公司Q3毛利率为39.60%，已较Q2上升1.33pct，盈利能力加强。费用率方面，公司2020年前三季度销售费用率下降明显，同比下降2.64pct至23.03%；管理和财务费用率则保持稳定。

　　门店扩张速度不减，并购助力华中区域突破。截至9月末，公司拥有门店5541家（含加盟店145家）。其中Q3公司净增门店329家，包含新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家，门店扩张速度保持稳定。新开门店基本集中在华南区域，华中区域公司则通过并购方式加速扩张，2020年以来公司主要发生了6起同行业投资并购业务，涉及门店数为253家（其中已签约未交割门店120家），仅Q3华中区域就通过并购增加114家门店。

　　新一期可转债成功发行，资金充裕全方位再升级。公司于10月28日成功发行了总额为14.05亿元的可转债，募集资金将用于门店扩张、老店改造、新零售升级和多个生产基地建设等领域。可转债成功发行后，公司的现金流将得到进一步改善，充裕的资金将支撑公司未来多年的快速扩张。

　　盈利预测、估值与评级：考虑公司持续扩张加速业绩持续超预期，上调公司2020-22年预测EPS为1.61（+0.10）/2.11（+0.29）/2.66（+0.46）元，同比增长50.85%/30.72%/25.94%，现价对应2020-22年PE为59/45/36倍。维持买入评级。

　　风险提示：并购药店业绩不达预期；新开和并购外延速度不达预期。

（责任编辑：梦谣）