利群转债价值分析 利群转债中签率与投资建议
利群转债(评级AA，发行规模18亿元)的下修条款为“10/20，85%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日价格为116-120元。配售50%时龙净转债留给市场的规模为9亿元，假设网上申购420万户，则全额申购时中签率在0.021%左右。打新参与没有异议。随着华东区域店面盈利情况好转，利群股份基本面走强。商超业态可能使得公司在卫生事件中受到的影响较小，这也是其股价3月以来逆势上行的重要原因。在转债发行至上市期间，如果公司股价出现补跌(2020年4月股份解禁也可能对股价带来压力)，则可能是更好的布局时点。
利群股份主要从事以百货、超市及电器为核心的零售连锁业务，同时涉足以城市物流中心为支撑的品牌代理及商业物流配送业务，其已经形成“供应链+自营”为核心竞争力的“供应链整合型”独特商业经营模式，自营比例超过行业平均水平(通过自身供应链可以提供的超市商品占比高达95%)。截至2019H1，公司合计拥有86家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店，总经营面积超过200万平米，山东地区营业收入占比约90%。2018年公司收购韩国乐天购物(香港)控股有限公司旗下2家香港公司、10 家华东区公司100%股权及72家门店(后更名为利群时代)，将辐射范围扩展到江苏、浙江、上海等地，实现从区域性向全国性商业集团的跨越。
2019H1公司实现营业收入65.19亿元，同比增长15.19%;实现归母净利润1.70亿元，同比下滑39.49%，降幅相较于2018年年报有所收窄。剔除利群时代新开门店影响，原有门店营收同比增长2.34%，原有门店及批发物流业务净利润同比上升35.26%。多数新门店依旧属于市场培养开拓阶段，同时公司短期借款由去年同期的8.10亿元增长至17.60亿元，这使得报告期内期间费用率达到18.93%，同比大增4.51个百分点。不过当期公司资产减值损失节约0.71亿元，净利率2.61%相比2018年年报略有提升。公司业绩快报显示2019年营业收入/归母净利润为125.37/2.78亿元，同比增长9.84%/34.75%，扣非归母净利润增速回到23.71%。
（责任编辑：梦谣）