常熟银行(601128)：重定价影响渐退 “微贷“战略稳进

　　事件描述

　　1 月25 日，常熟银行发布2020 年度业绩。

　　事件评论

　　全年业绩增速放缓。2020 年全年实现归属净利润18.03 亿元，同比增长1.01%，增速较前三季度下降0.75pct。公司单四季度实现归属净利润4.08 亿元，同比下滑1.55%，增速较单三季度下降3.94pct。归因来看，业绩放缓主要是因为息差承压下营收表现趋弱。

　　营收增速趋缓，预计四季度息差下行但收窄幅度放缓。2020 年全年实现营收65.82亿元，同比增长2.13%，增速较前三季度下降2.04pct。营收增速放缓主要是因为重定价周期影响下息差承压，但预计四季度息差收窄幅度放缓，从单四季度营收降幅环比收窄可以看出。预计今年重定价周期影响逐步消退，节奏上需关注国有大行小微贷款投放挤压情况。

　　营收增速放缓还源于公司规模扩张边际放缓，年末公司资产同比增长12.88%，增速较前三季度放缓0.95pct。年末贷款同比增长19.81%，增速较前三季度放缓1.96pct，但是公司坚定推进“微贷”战略，年末个人经营性贷款规模485.92 亿元，占贷款比重36.89%，占比较三季度末提升1.26pct。单四季度个人经营性贷款净增19.66 亿元，同比虽小幅下降0.75 亿元，但考虑到规模扩张总体边际放缓，公司管理层坚定推进“微贷”战略信心可见一斑。

　　资产质量稳健。2020 年末不良率0.96%，环比上升1pct，较年初持平。不良余额12.65 亿元，环比、较年初分别上升0.24、2.08 亿元。拨备覆盖率485.06%，环比下降4.96pct，较年初上升3.78pct。2020 年疫情环境可视为对公司资产质量的一次压力测试，在疫情冲击下公司资产质量经受住考验，仍然保持优异。叠加小微贷款延期还本付息政策护航，预计今年公司资产质量对业绩压制因素消解。

　　投资建议：尽管四季度业绩因息差承压表现不及预期，仍看好微贷战略下的长期成长空间。考虑到今年重定价周期影响逐渐消退，同时优异资产质量继续扮演“压舱石”角色，为业绩释放提供空间。调整21/22 年归母净利润增速分别为13.13%、14.39%，对应最新收盘价（1 月25 日）分别为1.04、0.96 倍PB，继续推荐。

　　风险提示

　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

　　2. 金融监管大幅趋严。

（责任编辑：梦谣）