芯原股份(688521)：四季度扭亏为盈 期待服务器业务放量

　　事件：2021年1 月26日，芯原股份公告2020 年业绩预告，公司实现归母净利润-0.37 亿至-0.25 亿，亏损同比收窄417.04 万至1617.04 万。对应4Q20 单季度归母净利润0.49 亿至0.61 亿，同比/环比均实现扭亏。

　　点评：

　　2020 年业绩符合预期。公司2020 年亏损收窄，而4Q20 单季度更是同比/环比均实现扭亏，归母净利润0.49 亿至0.61 亿。如不考虑非经常性损益的影响，公司2020 年实现扣非归母净利润-1.1 亿至-0.98 亿，对应四季度实现扣非归母净利润0.17 亿至0.29 亿，亦有较好表现。公司预计2020 年度营业收入较2019 年度稳定增长，其中半导体IP 授权业务及量产业务有大幅增长。高毛利率的半导体IP 授权业务收入占比增加，公司2020 年度综合毛利率将显著提升。同时，公司继续坚持研发投入，战略研发项目取得突破性进展，公司研发费用同比增加。

　　四季度实现扭亏，业绩改善持续推进。市场较为关注公司业绩改善的进展，我们认为公司业绩改善来自于（1）服务器业务进入收获期。我们认为随着公司与大客户FB 合作的产品设计逐步落地，今年相关的量产业务和Royalty 业务有望迎来较大幅度增长。同时，公司2Q20 与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议，随客户后续相关服务器项目落地，芯原IP 业务亦将水涨船高。（2）2020 年公司为远期发展储备力量，于战略研发项目投入大量人力物力，目前该项目已取得突破性进展，我们预计公司可将人力资源逐步调配至客户服务项目，推动芯片设计业务收入增长。（3）量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定，未来伴随着设计服务业务步入量产期，公司营收将大幅增加，从而有效提振量产业务的毛利率表现，进而推动公司整体业绩改善。

　　长期看半导体IP 重要性将越发凸显。IP 公司是芯片设计领域的幕后英雄，需要中立于下游设计/系统厂商，使自身维持独立性和技术的普惠性，不受单一厂商影响。而美国芯片厂商Nvidia 拟并购ARM，一旦ARM被下游芯片/系统厂商收购，其生态独立性会受到严重冲击。

　　目前芯原的泛GPU IP 已获NXP 等全球龙头认可。CPU 方面，虽然芯原没有相关IP，但也未雨绸缪，投资参股了专注RISC-V 处理器的芯来科技。同时，芯原还是中国RISC-V 产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了GPU+CPU 的组合拳，未来在国产替代大潮中，重要性越发凸显。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用的影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为-0.30、0.55、1.67 亿元，对应EPS 分别为-0.06、0.11、0.35 元。维持“买入”评级。

　　风险因素：公司短期无法盈利的风险；研发上的风险；未决诉讼风险；技术升级迭代风险；海外经营风险；国际贸易摩擦风险等。

（责任编辑：梦谣）