长春高新(000661)：生长激素回归 鼻喷疫苗增量可观

　　2020 年业绩略超预期，目标价583.20 元，维持“买入”评级公司5 日发布2020 年业绩预告，估测全年归母净利润30.18-31.95 亿元，同比增长70-80%，中位增速超出我们65%的预期。假设20 年房地产净利润确认2 亿元，可倒推制药业务净利润同口径同比增速逾40%。受益4Q新患入组提速对后续季度影响，叠加鼻喷苗增量预期，我们估计公司在20年高表观基数下，21 年仍望冲击近30%的归母净利润增长，上调20-22年EPS 预测7.58/9.72/11.99 元（前次7.26/9.39/11.65 元），给予21 年60 倍PE，较可比21 年48 倍PE 均值溢价25%（因新增重磅鼻喷苗及陆续引进高端制剂，提高公司溢价率），目标价583.20 元（前次488.28 元）。

　　金赛：4Q 新患入组增速恢复，看好21 年维系强势增长我们估测金赛2020 年净利润同口径同比增速逾35%，2021 年预计仍有望近30%净利润同比增速，主因：1）2020 年11-12 月新患已恢复至35%左右同比增速，如后续无大范围疫情反复，我们估计21 年仍有望维持该强势势头，故而纯销端有望快速恢复；及2）水针加快基层渗透步伐，及拓展用药时长，长效推广持续推进（20 年前三季度收入占比整体生长激素11%）。此外，公司新合作 6 个月长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素，看好结合现有促卵泡素和研发中的微球产品梯队，上市后有望在医院和IVF 中心的渠道实现快速放量，在促性领域大打产品组合拳。

　　百克：痘苗市占率稳定，鼻喷新品或增厚可观利润我们估计2020 年收入同比增速约50%，净利润同比增速受高价鼻喷新品推动预计远高于收入表现，21 年收入/净利润预计强势增长依旧，主因：1）痘苗为市场中流砥柱（20 年批签发市占率逾30%）；2）独家鼻喷流感疫苗截至当前批签发货值4.7 亿元（共156.7 万支，定价约300 元/支），如不考虑退货，较大部分有望确认在20 年收入中，看好21 年疫情消弭后批签发量攀升，贡献可观利润；3）狂苗21 年年内有望复产；4）公司规划未来多个合作新疫苗预计装入百克（带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV 等），结合上市后融资条件，助力其跻身大型高端疫苗生产商行列。

　　房地产贡献稳定现金流，华康看业绩稳步恢复

　　房地产业务方面，如假设4Q 集中结算，我们估测2020 年该业务贡献2亿净利润（略低于2019 年确认净利润2.35 亿元），我们预计2021 年随着各商业楼盘项目全面交付，及君园项目二期、三期主体及配套施工顺利推进，公司现金流有望保持平稳态势。华康方面，我们仍预计2020 年全年收入实现低个位数增长，净利润或恢复至15%以上的同比增速，21 年仍预计维持稳健增长。

　　风险提示：水针降价或销售不达预期，鼻喷疫苗销售需求不达预期，新患入组进度或受阶段性疫情反复所影响。

（责任编辑：梦谣）