用友网络(600588)：创始人亲抓云业务 云转型突破深水区

　　1 月4 日，公司公告总裁更换为创始人及董事长王文京。此次由创始人出山亲抓云计算业务，表明公司判断云化和国产化行业机遇重大，正积极加强管理、提升效率把握发展机会，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　灵魂人物重回一线，坚定云战略转型。王文京是用友网络实控人、董事长及创始人。在SaaS 云软件市场迎来重大机遇之际，由其亲自统领公司业务，并结合未来管理人员可能的配套变更，有益于提升公司凝聚力、提高云战略实施效率、改善转型期效益。预计王文京将在强产品、占市场、提能力方面重点布局，促使公司3.0 战略进入全新阶段。同时，公司管理梯队化、年轻化、轮岗制等相应措施也将跟进，有助于用友网络这样的大型平台企业提振活力。

　　公有云或成研发重点，产品属性强化提升质地和估值。可以预见新战略阶段加强研发投入成为必然，现有25%研发人员占比可能有显著提升。

　　由于公司近两年在云转型战略中已较好完成私有云业务布局，后续研发重心有望在公有云领域。目前，国内通用ERP 领域的公有云巨头缺位，公司如果能够提升公有云业务占比，将成为标杆性企业。既对公司现金流、毛利率等指标有显著提升，也能进一步提振估值水平，还能正反馈于股权激励、融资等方面。

　　发布定增修改稿，研发投入不减。12 月30 日，公司发布定增二次修改稿，调整融资金额为52.98 亿（小幅下调3200 万元）。在保障YonBIP 项目和用友产业园（南昌）研发中心项目投入基础上，减少了流动资金和偿还银行借款资金需求。

　　估值

　　维持2020-2022 年净利润预期为9.3 亿、12.7 亿和16.5 亿，EPS 为0.37 元、0.51 元和0.66 元，PE 为125X、92X 和71X，公司是国内企业管理软件龙头，全面迎接云化和国产化行业机会，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　技术研发不及预期；疫情影响反复。

（责任编辑：梦谣）