瀚蓝环境(600323)：国补退坡 后补贴时代龙头份额提升可期

　　，吨发280 度以内部分享受国补，全生命周期总补贴电量没有封顶，转变为在项目并网15 年内，项目累积补贴电量未超过电量补贴上限时，每年正常进行国补，而超过电量补贴上限时，超过部分不再享受国补。短期看，新政对于垃圾焚烧存量项目的IRR 影响较为有限，从长期来看，随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟，国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担顺价是必然趋势。

　　国补的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击，而行业内优质的龙头企业如瀚蓝环境，具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势，有望抓住国补退坡背景下的行业整合机会，顺势通过并购扩张提升自身的市占率水平。公司目前的项目推进节奏较快，使得公司绝大部分在手项目都能享受到存量垃圾焚烧发电项目0.65 元/度的上网电价，基本不受新政下增量项目补贴退坡的影响。

　　职业经理人制度落地，推动公司“十年百城”大固废战略启航。今年5 月15 日，公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，公司治理得到完善。与国企委任制相比，职业经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和“市场化退出”，能有效激活管理层的动能，助力公司大固废战略的推动。

　　一方面，随着国补逐渐退坡，垃圾焚烧行业集中度提升可期。另一方面，环卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块，有望构建公司第二成长曲线。

　　盈利预测：预测公司20-22 年营业收入72.97/82.20/93.25 亿元，净利润10.46/13.59/16.55 亿元，净利增速14.59%/29.99%/21.76%，EPS 分别为1.36/1.77/2.16 元，对应PE 分别为19X/14X/12X。根据FCFF 绝对估值法，公司股权价值270 亿，每股价值32.52 元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。

（责任编辑：梦谣）