拓邦股份(002139)：单季度业绩超预期创历史新高 加速成长态势确立

　　事件：公司公告2020 年三季报，前三季度实现营收35.97 亿元，同比增长28.9%，归母净利润3.63 亿元，同比增长32.39%，扣非归母净利润2.82 亿元，同比增长50.16%。

　　其中20Q3，单三季度实现营收16 亿元，同比大增54.44%，归母净利润1.54 亿元，同比大增69.35%，扣非归母净利润1.49 亿元，同比大增96.93%。

　　点评：

　　1、连续多年实现增长复利收益明显，20Q3 单季度业绩超预期创历史新高并确定了加速增长态势。自2013 至2020 年，公司已实现连续8 年营收端的持续增长，其中2013-2019 年期间复合增速达到26.5%，而2020 年前三季度实现继续增长并呈现逐季加速增长的势头。其中20 年Q3 单季度营收和归母净利润等多项主要财务指标均实现了绝对值的历史新高，业绩超市场预期。

　　（1）头部客户持续增加&大客户放量&新产品品类扩张，营收端实现高增长。

　　伴随社会智能化及专业化分工的发展，公司所处智能控制行业整体发展趋势向好，并于疫情期间部分刚需产品带来了新的市场机会，而公司作为国内智能控制器龙头企业，聚焦家电、工具、锂电及工控市场四大应用场景，加快推进新产品的研发投入，新产品获得持续放量（20H1 中报披露，工具类营收同比增长16.02%，锂电池类营收同比增长68.88%）；同时公司经过前期的持续开拓，大客户销售增长较快，千万级以上头部客户持续增加，总体市占率进一步提升。

　　（2）产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率再创新高，盈利能力提升值得期待。20Q3 单季度综合毛利率27.07%，同比提升7.2 个百分点，环比Q2 提升2.15pp，再次创单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，为公司盈利的快速增长奠定基础。

　　（3）研发投入持续加码，奠定基础持续增长的基础。2020 前三季度研发费用支出2.17 亿元，同比增长34.2%，占营收比例6%。研发持续投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化，产品的附加值不断提升，后续增长质量有保障。

　　2、定增募资进展顺利，继续扩张产能，全球化布局进展顺利，持续增长目标明确。

　　目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过；国内惠州子公司产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升。此外，为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020 年4 月启动非公开发行股票项目，计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5 亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6 月经证监会受理，7 月完成反馈回复，8 月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金，奠定持续增长基础。

　　综合建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，依靠新产品品类扩张&头部客户持续增加，营收端持续快速增长，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利端自Q2 加速释放。我们预测20-22 年的净利润从3.2、4 和5.3 亿元上调为4.4、5.6 和7.1 亿元，维持买入评级。

（责任编辑：梦谣）