老百姓(603883)：腾讯受让股权 战略协议落地

　　事件：林芝腾讯受让公司控股股东437.34 万股，占公司总股本的1.07%。此前，公司早在6 月22 日已经宣布和腾讯形成战略合作协议，林芝腾讯全额参与公司6 亿元的定增，但由于资本市场环境及公司发展规划等因素，公司于9 月17 日撤回了非公开发行股票的申请。此次公司公告股权转让的落地，是公司与腾讯落实战略协议的标志。

　　引进腾讯系战投彰显公司的产业地位，加码“新零售”。林芝腾讯是深圳市腾讯产业投资基金有限公司的下属企业，公司能够引入腾讯系战投一方面直接彰显公司的产业地位与前景得到看好，另一方面林芝腾讯将利用自身优势，通过智慧零售、云计算、云服务等方面全面赋能公司业务发展，提升公司的核心竞争优势，助力公司“新零售”战略发展。

　　智慧零售层面进行合作：包括但不限于精准客户营销（含会员运营及数字化赋能）、重构新客消费及常见老客互动场景等合作内容，全方面提升客户运营效率。

　　云计算、云服务等云层面开展合作：包括但不限于腾讯云服务（OCR 图像识别，会员大数据），AI 应用服务（智能审方，人脸识别），运营效率优化（大数据智能选址，大数据运营优化，智能投屏，内部管理产品的输出）等合作内容，利用自身品牌共同创造新价值。

　　投资逻辑再梳理：公司已经进入经营以及业绩的拐点，持续重点推荐。

　　1）公司管理层与股权结构都有积极的变化。管理层上，公司充分授权、敢于用人、激励充分，年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间，包括进一步的精细化管理、慢病管理等等，带来了经营上的积极变化；在股权上，此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构，此次引进的战投林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系，给公司带来了更多可能性。

　　2）公司在进行旗舰店、大店优化，2020 及2021 年逐渐进入到老店加速增长期。

　　公司过去以旗舰店、大店起家，依托品牌效应迅速扩张，但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续，部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店的整体增长。而公司计划对100 家左右的旗舰店、老店进行拆分优化，降本增效，完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力，但在2020 年及2021 年后将逐步带动老店的整体增速。

　　3）公司的优势在于22 个省份的覆盖，“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做，并购在一级市场药店估值下降之后有望加速，公司自2019 年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。

　　盈利预测。暂不考虑摊薄影响，我们预计公司20-22 年归母净利润为6.35、8.21、10.58 亿元，同比增长24.9%、29.2%、28.9%，对应PE 为55x、42x、33x，维持“买入”评级

（责任编辑：梦谣）