中国联通股票分析：市场预期处于低位 5G边际影响已逐步显现

　　事件：公司发布2020 年中报，上半年实现主营业务收入1383 亿元，同比增长4%；EBITDA 494 亿元，同比下降0.6%；利润总额97 亿元，同比增长12.1%；归属于母公司净利润33 亿元，同比增长10.9%；符合预期。

　　提速降费边际影响已减弱，Q2 单季业绩改善显著受提速降费、市场饱和等因素影响，18 年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。20Q2 移动主营业务收入为人民币388 亿元，同比下降约1%，较去年全年的-5.3%以及20Q1 的-4.1%跌幅，进一步改善。

　　宽带接入业务继续回暖，产业互联网继续保持快速增长宽带业务方面，20Q2 宽带接入收入111 亿元，同比增长8%，自19Q4以来止跌回升，并且较20Q1 增速进一步提升。20Q2 产业互联网收入113亿元，同比增长40%，继续保持快速增长。

　　5G 登网用户将于下半年快速发展

　　公司积极发挥5G 网络共建共享优势，高效提升竞争力和价值，通过5G 创新应用引领消费升级，努力推动移动主营业务收入逐步企稳回升。预计随着5G 网络的建设加快，加上5G 终端价格持续下降和普及，创新应用不断推出，5G 登网用户将于20 年下半年快速发展。

　　5G 流量差别定价、2B 行业应用，将为运营商带来更大利润空间5G 建设循序渐进，运营商资本开支压力可控。“提速降费”政策边际影响已减弱，但市场、疫情等多重因素影响下运营商PB 估值已处于历史低位。4G 已满足大众日常通信需求，未来5G 流量的差别定价有望给运营商带来溢价。5G 高可靠、低延时等网络特性，决定其将在2B 市场获得更多应用，且价格受政策性影响可能性较小，运营商有望获得较大盈利空间。

　　维持“买入”评级

　　我们维持公司20-22 年EPS 分别为0.19/0.25/0.32 元，公司移动业务已逐步企稳，宽带接入已止跌回升，产业互联网保持快速增长，5G 的普及有望进一步提升业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G 普及低于预期

（责任编辑：梦谣）