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2019年我国有色金属产量小幅增长，2020年行业景气度下行
2019年我国有色金属行业总体产量保持平稳态势。据工业和信息化部统计，十种有色金属(铜、铝、铅、锌、钨、锡、镍、汞、镁、钛)产量为5841.59万吨，同比增长3.55%，其中，铅产量579.71万吨，同比增长14.86%;锌产量623.64万吨，同比增长9.22%。
2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆发、贸易摩擦加剧等因素使得我国铅锌产业下行压力进一步加大，行业景气指数持续回落，已进入“偏冷”区间运行。据《中国有色金属报》报道，2020年5月中国铅锌产业月度景气指数为30.7，较4月有所回升但仍难言景气。实际上，自2018年起国内铅锌铜现货价格持续走低，自2020年4月复工以来铜价快速反弹，但铅锌价格仍然疲软，相比于2019年年底下跌约5%/3%。
工业和信息化部数据显示2020年1-3月我国铅、锌产量分别为119.4/149.5万吨，分别同比增长-6.4%/11%;铅锌行业实现利润9.9亿元，同比下降76.9%，其中，铅锌矿采选行业实现利润7.5亿元，同比下降76.3%，铅锌冶炼行业实现利润2.4亿元，同比下降78.6%。相比之下，铜行业2020Q1利润同比下降57%，铝行业则上升约69%。7月以来上半年盈利较差的铅锌(申万行业)指数反弹猛烈，可能存在“否极泰来”的因素。
铅锌价格深度会跌叠加疫情，公司经营遇到挑战
2019H1中金岭南实现营业收入/归母净利润92.73/4.71亿元，分别同比下降18.55%/ 22.43%，报告期内公司核心产品“量价齐跌”，铅、锌价格(以国内现货价格计算)下跌约22%/14%，综合毛利率下滑2.33个百分点至9.75%(精矿/冶炼产品毛利率分别下滑21.98/2.91个百分点)，同时公司生产精矿铅锌金属量14.24万吨，同比下降6.56%。另外，并表的澳大利亚佩利雅当期亏损160.95万元，对公司盈利产生负面影响。当期公司期间费用率上行0.88个百分点至5.69%，其中管理费用同比增长19.87%，财务费用下降55.48%(主要来自佩利雅汇兑收益同比大幅增长253.70%)。
2019年全年公司分别实现营业收入228.01亿元，同比增长14.21%，归母净利润下降7.37%至8.52亿元。除了铅、锌价格同比继续滑落压制盈利能力(精矿/冶炼产品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅较19H1有所收窄)。由于铅锌主产品价格深度回调，燃辅料价格快速上涨，公司精矿生产及销售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研发费用大幅增长56.47%至2.96亿元。当年公司净利率下滑0.74个百分点至3.82%。
2020Q1公司实现营收60.41亿元，同比增长47.18%，这主要来自有色金属贸易业务贡献。而疫情蔓延和金属价格下跌等因素导致公司当期归母净利润同比下滑45.35%至1.42亿元。
反弹后股价位于3年来中枢水平
截至7月15日收盘中金岭南PE(TTM)22.7倍，PB(LF)1.56倍，PB对比铅锌(申万三级)行业平均水平略低，纵向看在7月份大幅反弹后估值位居3年来中枢水平。公司目前股价暂不受到解禁股压力，整体股权质押比例为19.78%。
根据Wind一致预测，公司2020/2020/2022年归母净利润分别为7.32/7.61/8.76亿元，同比增速-14.06%/3.88%/15.13%。
申购建议
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AA+、发行日平价98.94元，当前市场中可比标的明泰(最新收盘价110.32元、转股溢价率24.18%)、华钰(最新收盘价132.25元、转股溢价率-3.93%)，博威(最新收盘价147.54元、转股溢价率 -1.44%)，预计本次转债上市首日价格在108元左右;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为15.2亿元，进一步假设网上600万户申购，则中签率在0.025%左右，建议一级市场可以申购，考虑到公司业务利润波动较大、二级市场参与须谨慎。
（责任编辑：梦谣）