欧派家居(603833)：20Q4经营表现略超预期 看好21年家居龙头优势持续扩张

　　1）业绩预增：公司预计2020 年全年总营业收入较去年增加6.77-20.30 亿元，实现同比增长5%-15%；归母净利润较去年增加1.84-3.68 亿元，实现同比增长10.00%-20.00%；归母扣非净利润较去年增加1.69-3.36 亿元，实现同比增长10.00%-20.00%； 我们的分析与判断：Q4 单季规模表现大概率较Q3 加速增长符合消费旺季特征，成本管控或为Q4 单季净利率提升的核心驱动力从规模端来看，2020 年公司总营业收入规模按预测下限/均值/上限计算分别为142.10/148.87/155.63 亿元，分别实现同比增长5%/10%/15%；2020Q4 公司单季表现按预测下限/均值/上限计算分别为44.78/51.55/58.31 亿元，分别较去年同期实现12.01% /28.93%/45.86%的同比增长。考虑到公司2020Q3 单季规模同比增速已达18.40%，环比2020Q2 提升11.49 个百分点，叠加四季度家居家具促销旺季对零售端表现的持续拉动与房地产开发商年末竣工交付高峰加快工程项目验收回款与确认收入进程，我们认为公司2020Q4 单季规模增长大概率环比Q3 进一步加速增长，预计全年有望实现公司预告预测均值水平，略超我们2020 年三季度末对公司全年规模表现预期，而促成公司四季度规模增速超预期的原因主要是源自于公司自成立以来坚持不懈地提高自身对各销售渠道的把控力以及对渠道覆盖范围的不断延伸与渗透，使得公司在2020 年下半年国内家居家具消费市场复苏的大环境中最大化与潜在客户群体接触的机会，并通过能够覆盖不同消费层级的品牌矩阵与全屋定制的全品类产品矩阵为客户提供一站式购物体验，再配合公司总部对零售门店内销售人员在业务与服务意识方面的专业培训实现顾客消费满意度的提升，最终锁定潜在客户并成功转换为订单销售。在公司夯实并扩大自身在零售业务端所具备的全方位优势的同时，公司也并未放松对其余具备高增长潜力的销售渠道进行合理布局，其中大宗、整装以及拎包入住等渠道的2020 年增长表现优异，为公司2020Q4 实现超预期增长贡献增量。

　　从业绩端看，2020 年公司归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为20.23/21.15/22.07 亿元， 分别较去年同期增长10%/15%/20%；2020Q4 公司单季归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为5.73/6.65/7.57 亿元，分别较去年同期实现同比增长24.26%/44.20%/64.14%。考虑到公司2020Q3 单季业绩同比增长已回升至28.93%，环比2020Q2 单季增长19.70 个百分点，结合我们预计公司四季度规模端表现环比Q3 加速增长的判断，我们认为公司2020Q4 单季业绩增速表现同样将环比Q3 加速增长并趋近于公司预测均值水平，同样略超我们2020 年三季度末对公司全年业绩表现预期，而造成公司四季度业绩表现超预期的原因主要是由于公司在四季度延续前三季度的降本提效举措，以此降低费用率水平并提升销售净利率水平，按公司预测数据计算，2020Q4 单季度销售净利率上限/均值/下限分别为12.80%/12.90%/12.98%，分别较2019Q4 单季销售净利率实现1.26/1.36/1.44 个百分点同比提升。

　　投资建议

　　结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力，我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时，依靠公司在B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。结合公司2020 年业绩预告，我们预计公司2020E/2021E/2022E 实现营收149.39/179.65/208.58 亿元，实现归母净利润21.04/25.89/30.08 亿元，对应EPS 3.50/4.30/5.00 元，对应PE 44/35/31倍，维持“推荐评级”。

　　风险提示

　　业绩预告不及预期的风险；房地产销售持续低迷的风险；行业竞争加剧的风险。

（责任编辑：梦谣）