长城汽车(601633)2020年度业绩点评：四季度业绩亮眼 智能化开启长远空间

　　长城汽车发布2020 年度业绩。

　　事件评论

　　四季度业绩亮眼，全年稳健收官。1）业绩概览：2020 年营业总收入1032.8 亿元，同比增长7.4%，归母净利润53.9 亿元，同比增长19.9%，扣非净利润39.7 亿元，同比基本持平。其中四季度营业总收入411.4 亿元，同比增长22.3%，环比增长56.9%，归母净利润28.1 亿元，同比增长77.6%，环比增长94.6%，扣非净利润21.0 亿元，同比增长50.0%，环比增长94.1%。2）业绩分析：Q4 利润超出市场预期，核心原因：1、产品结构升级改善盈利，公司Q4 销量43 万辆，创单季度历史新高，其中第三代H6、大狗等新车贡献明显，对单价与单车盈利的改善幅度估计超出预期；2、Q4 政府补贴等非经项目环比增加。3）2021 年展望：公司产品大周期继续发力，第三代哈弗H6、大狗、坦克300、好猫等贡献全年增量，另外初恋、WEY 换代等也将贡献全新增量，2021 年公司销量有望达到135 万辆以上。

　　展望未来，多扩张战略开花结果，开启销量长期空间。此前市场担心公司仅靠SUV，销量存在天花板，我们认为公司多矩阵+多车种+多品牌+多市场战略持续推进，开启远期空间：1）多矩阵：由H6 到M/H/F/大狗矩阵，产品差异化面向更广市场；2）多车种：长城炮、坦克越野开启全新市场增量；3）多品牌：欧拉+WEY 分别塑造中低端、高端品牌，未来高端纯电动品牌“沙龙智行”有望强化公司地位；4）多市场：积极开拓俄罗斯、印度等市场，2020 年海外销量7 万辆，创历史新高。

　　智能化助力车企开启全产业链盈利空间，公司积极智能化转型有望显著受益。传统车企在盈利点单一，业绩周期波动大，市场往往给予较低估值。智能化趋势下，制造环节重要性降低，车企有望参与全产业链价值分配，并通过软件盈利模式，开启更大盈利空间。公司发布智能驾驶“331 战略”，与高通、华为战略合作，以“摩卡”为首发军，在智能化浪潮下有望保持领先水平，未来有望成为全产业链龙头。

　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59、1.02、1.29 元，对应A 股PE73.7X、42.4X、33.6X，对应港股PE 40.3X、23.2X、18.3X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 行业需求大幅下行；

　　2. 公司产品推出进度不达预期。

（责任编辑：梦谣）