华友钴业(603799)事项点评报告：铜钴与锂电材料相映 周期共增长齐

　　公司发布2020年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润10.8-12.7亿元，同比增8.0-9.6倍；扣非归母10.6-12.6亿元，同比增14.6-17.5倍。

　　投资要点：

　　铜板块量价上行仍是最大增量，但三元前驱体财务贡献得以体现：公司预计2020全年实现净利润高于我们三季报点评9.6亿元盈利预测，最主要原因为20Q4铜价环比上涨9.9%；我们报告虽然分析“铜价上涨弹性充分”，但在预测上保守按价稳进行。从业绩分解来看，1）铜钴矿开发及冶炼依然贡献主要利润，由于PE527鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目全年贡献、加之铜价同比增3%，预计铜板块毛利占比约50%（vs 2019年约40.6%），钴量价平稳、预计毛利占比约25%；2）但三元前驱体财务重要性得以体现，公司20H1前驱体销量同比增87.9%，下半年随新能源汽车销量逐月提高，公司“新能源锂电材料需求快速增长”，“主要产品产销量增加，盈利能力大幅提升”，预计前驱体业务毛利占比超10%（vs 2019年8.7%）。

　　从钴铜采冶到三元前驱体，锂电材料平台初显：前驱体业务具有一定资源属性，其格局、盈利和周期回升幅度好于三元正极材料，未来处于量高增、盈利能力稳升周期。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨（全资5.5+合作4.5），产品进入LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池核心产业，未来三年规划产能升至全资15万吨、合资13万吨，已获核准定增预案即含5万吨高镍前驱体项目。

　　镍能源属性将凸显，公司镍业务预期明确、标的稀缺：我们测算，新能源车渗透率加速加之续航里程提升的需要，将带动高镍三元更高增长，预计至22年新增13.2万吨用镍中，动力电池贡献过半，镍能源属性将凸显。公司参与的盛屯矿业集团年产3.4万吨高冰镍冶炼项目已于20Q4投产，印尼Morowali工业园区年产6万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年下半年投产（权益57%），同时拟定增募投印尼纬达贝4.5万吨高冰镍冶炼项目、以配套前驱体用镍需求，目前已获证监会核准；而国内上市公司整体缺乏镍板块业务，公司在镍业务方面既有明确预期、也属稀缺标的。

　　盈利预测与投资建议：铜钴价格向上（盈利预测按现价），锂电材料销量高增、盈利能力上行，预计公司20-22年净利润12.3/30.5/31.7亿元，对应PE89.2/36.1/34.6倍，看好公司从β到β+α，维持“增持”评级。

　　风险因素：新项目拓展不及预期，前驱体及镍冶炼盈利能力不及预期

（责任编辑：梦谣）