长城汽车(601633)20年业绩点评：20Q4盈利大幅增长 继续拥抱三升周期

　　事件：公司发布2020年业绩，20年累计实现营收1032.8亿元，同比+7.4%，实现归母净利润53.9 亿元，同比+19.9%。20Q4 实现营收411.4亿元，同比+22.3%，实现归母净利润28.0 亿元，同比+77.4%。

　　归母利润创历史第二峰值，单车盈利能力同环比提升，经营周期持续向好。

　　20Q4 营收增速与销量增速接近，20Q4 归母净利润单季28 亿元，创历史季度第二峰值，仅次于16Q4，扣非归母利润21 亿元，也为17-20 年间的第二峰值。20Q4 单车收入9.55 万元，环比+4.0%，单车归母利润0.65 万元，同比+38.4%，环比+28.8%，20Q4 单车扣非归母利润0.49 万元，同比+17.1%，环比+29.2%，可见公司经营周期持续向上。扣非单车盈利处于快速上行通道，印证公司新车型带动盈利结构上移，预计未来盈利能力将进一步回升。

　　三重周期助力公司经营向上，上升周期预计持续2-3 年。公司于20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三重上升周期，后续车型储备充足。20H2推出的三代H6、大狗、好猫、坦克300 的销量和订单情况持续向上，呈现出全面开花的销售状态。20Q4 哈弗/WEY/ 欧拉/ 皮卡分别销售30.5/2.8/3.2/6.5 万辆，同比分别+23%/-7%/+384%/+28%，哈弗/皮卡/欧拉销量增长强劲。伴随“柠檬+坦克”新平台渗透率提升，预计公司单车盈利有望迎来持续提升。20Q4 是新车周期初步兑现的首个季度，已经带动了单车扣非盈利的同环比提升，未来2-3 年的上行周期仍然值得期待。

　　基本面表现依然强劲，继续拥抱“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。预计短期费用和CAPEX 力度较大影响20Q4 表观扣非利润，但公司基本面上升势头不改，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。短期扰动不改长期价值，根据业绩调整公司业绩预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为53.9/115.0/141.6 亿元，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。

（责任编辑：梦谣）