龙蟒佰利(002601)：内生外延打造钛白粉国际龙头 布局高端钛合金及锆制品培育新的盈利增长点

　　纵向及横向发展并举，打造钛白粉国际龙头。公司在钛产业领域拥有河南焦作、四川德阳及攀枝花、湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地，钛白粉年产能（含在建）合计101 万吨。公司完整布局“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”产业链，钛白粉毛利率行业领先。

　　2020 年下半年钛白粉价格有望企稳回升。全球钛白粉产能增速逐渐放缓，根据卓创资讯，2019 年全球钛白粉总产能约为868.5 万吨/年，同比增长3.2%。

　　国内受供给侧改革、环保政策和消费需求影响，氯化法钛白粉将成为主流。

　　2016 至2018 年钛白粉处于景气周期，价格由2016 年初的9800 元/吨最高上涨至19400 元/吨。2020 年上半年受疫情影响，钛白粉价格持续下滑，截至9 月，钛白粉（金红石型）价格维持在12680 元/吨的水平，我们认为近期随着下游需求回暖，下半年钛白粉价格有望迎来企稳回升。

　　外延收购云南新立，同时投资建设攀枝花钛精矿升级工程，奠定氯化法行业龙头。新立钛业拥有较为完善的氯化法工艺配套生产线，现有年产6 万吨氯化法钛白粉生产线，1 万吨海绵钛生产线，8 万吨高钛渣生产线。2020 年1月，新立基地8 万吨/年高钛渣、20 万吨/年氯化钛白和3 万吨/年海绵钛等钛产业重大项目集中开工，总投资50 亿元。同时公司充分利用攀西钛矿资源，加强产业链一体化优势，2019 年4 月，公司于攀枝花市盐边县投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。

　　横向拓展钛合金及锆制品，培育新的盈利增长点。2019 年4 月，公司在焦作投资建设年产3 万吨高端钛合金新材料项目。2019 年10 月，公司参与收购东方锆业15.66%股权转让，成为东方锆业第一大股东。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为29.86亿元、35.78 亿元和40.88 亿元，对应的EPS 为1.47 元、1.76 元和2.01 元。

　　参考同行业可比公司估值，我们给予公司20 年20-23 倍PE，对应的合理价值区间为29.4-33.81 元，给予优于大市评级。

（责任编辑：梦谣）