合盛硅业(603260)：景气拐点初现 硅产业龙头成长路径清晰

　　公司近况

　　近期我们组织了公司北京的机构反路演交流，我们认为工业硅景气拐点初现，公司成长路径规划清晰。

　　评论

　　工业硅/有机硅价格底部反弹，看好工业硅涨价持续性。随着三季度需求复苏，其中多晶硅、有机硅表现亮眼，硅铝合金相对一般。

　　工业硅/有机硅价格触底反弹，3Q工业硅价格环比上涨1.3%至1.16万元/吨，有机硅价格环比上涨7.4%至1.66 万元/吨（至9.25 数据）。

　　展望未来，我们认为由于工业硅供给格局短期不变，随着枯水期到来，价格有望持续上行至2021 年5 月（我们预计上涨幅度在1000-2000 元/吨左右）。有机硅方面，今年终端需求超预期，我们预计在4Q 新安、兴发、合盛投产前，产品价格有望在金九银十保持强势。

　　产能加速释放，2022 年打造全球工业硅+有机硅龙头。公司当前拥有工业硅产能80 万吨，有机硅（DMC）产能30 万吨，受疫情影响，我们预计公司2020 年工业硅/有机硅产量分别为55 万吨/30万吨左右。远期来看，公司项目储备充分，我们预计石河子20 万吨有机硅项目于今年末投放；此外公司拟投资60 亿元打造的云南基地一期有望于2021 年逐步投放，我们判断40 万吨工业硅有望于2021 年释放，有机硅则在2022 年投放。至2020 年末，公司将拥有工业硅产能120 万吨（较当前+50%）、有机硅产能70 万吨（较当前+133%），我们预计届时公司工业硅/有机硅有望实现国内的市占率50%左右。

　　做大有机硅制品，布局新材料。与化工龙头万华类似，合盛起步于大宗产品，未来将向终端制品及新材料方向延伸。根据公司环评报告，公司将通过对副产利用，布局甲基硅油（2000 吨），此外还将扩产气相法白炭黑（8000 吨）。同时，公司也在积极布局工业涂料、气凝胶等产品。当前四大有机硅巨头在国内有机硅制品的销售额达到300-500 亿元，我们认为公司未来在制品方向大有可为。此外，碳化硅作为第三代硅业半导体，也是公司未来可能布局的方向，发展潜力大。

　　估值建议

　　维持跑赢行业评级。考虑到三季度公司产销量提升，同时产品价格提升，我们对三季度及全年业绩维持乐观预期。我们维持公司2020/2021 年盈利预测11.8/18.6 亿元，当前股价对应2020/2021年22/14 倍市盈率。我们维持公司目标价37.8 元，对应30 倍2020年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

（责任编辑：梦谣）