乐普转债申购价值分析 乐普转债370003申购投资建议

    　公司业务包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大板块，建立了心血管大健康全产业链。医疗器械领域，主要产品涵盖支架系统、封堵器、起搏器及外科器械高值耗材等多个细分领域，是国内领先的心血管病植介入诊疗器械与设备的高端医疗产品产业集团;医药领域，以仿制药生产为主，拥有国内独具特色、多种类、多品种的抗血栓、降血脂、降血压、抗心衰、降血糖等5大心血管药品生产平台和营销平台，有三个市场容量达百亿的阿托伐他汀(原研药品为辉瑞“立普妥”)、硫酸氢氯吡格雷(原研药品为赛诺菲“波立维”)和胰岛素超重磅品种，也有多个市场容量大的苯磺酸氨氯地平(原研药品为辉瑞“络活喜”)、缬沙坦(原研药品为诺华“代文”)、阿卡波糖(原研药品为拜耳“拜唐苹”)和盐酸倍他司汀片等重磅品种和超过10个以上市场容量较大的细分领域龙头药品;医疗服务领域，建立了覆盖中国20多个省的心血管大健康线上专家咨询、线下心内心外等主要科室为主的综合医疗服务机构相结合的全生命周期、全方位医疗服务平台;新型医疗业态领域，公司持续推进智能医疗设备的研发临床注册工作，LBP50全自动臂式电子血压计、电子体温计、Poctor900血糖仪(蓝牙)及血糖、酮体、尿酸检测仪等已取得产品注册证。 收入结构来看，2019年上半年公司收入39.21亿元，其中医疗器械板块收入17.46亿元、占比44.53%，其中又以支架系统为主、收入9.09亿元;药品板块收入20.34亿元、占比51.88%，其中以硫酸氢氯吡格雷与阿托伐他汀钙片为主，两者销售收入分别为5.71亿元、6.74亿元，此外原料药收入4.05亿元，药品板块近年来增长迅速，目前与公司原有的医疗器械业务形成双主业的格局，医疗服务与新型医疗业态目前整体收入规模仍较小。分地区来看，公司目前主要销售区域仍为国内，海外收入占比不足10%。

　　销售模式来看，公司整体上采取经销为主、直销为辅的模式，2019年上半年公司经销收入占比63.42%。具体到各业务，医疗器械板块中，自产耗材产品、体外诊断试剂以及药品销售业务主要采用经销模式，新型介入诊疗业务、医疗产品代理配送业务主要采用直销模式，根据收入拆分，该板块直销收入占比约80%;药品销售主要为经销模式，基本为现款现货结算。

　　毛利率稳步提升。2016年至今公司综合毛利率处于稳步上升的通道。医疗器械领域，公司自产医疗器械受益于较高的技术与研发壁垒，产品毛利率始终处于较高位置，而同时由于公司自产医疗器械产品收入占比提升、产品结构调整带动毛利率提升，公司医疗器械板块毛利率持续提升;药品板块则由于期间核心产品完成招标工作后的快速放量，高毛利的乐普药业的氯吡格雷和新东港阿托伐他汀两大品种销量增加带动药品板块毛利率持续增长。

　　公司收入、利润保持较快增长。2019年前三季度公司收入58.8亿元、同比增长28.25%，归母净利润16.12亿元、同比增长40.99%，已经超过2018年全年水平。一方面得益于公司不间断的收购以对药品领域的布局，同时兼顾原有医疗器械领域的发力，带动收入快速增长;另一方面公司毛利率不断提升、带动公司盈利能力持续增强，也因此公司利润保持比收入更快的增速。

　　负债水平较高。从资产负债水平来看，2019年三季度公司资产负债率51.40%，虽然比2018年有所下降，但近年来呈逐年走高的趋势，同时与同行业可比公司相比，也处于较高水平。体现在财务费用上面，则表现为公司2019年三季度财务费用率3.57%、创16年以来的新高，同时也高于同行业平均水平。

　

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（责任编辑：梦谣）