嘉元科技(688388)：宁德之后赣州计划再添一子 产能扩张加速

　　事件：公司公告，拟在江西省赣州市龙南市投资约 13.5 亿元人民币建设年产 2万吨电解铜箔项目，生产产品包括但不限于印制线路板铜箔、锂离子电池铜箔等。

　　半月不足，再添新建计划：10 月 29 日公司公告计划设立全资子公司，在福建省宁德市福安市投资约 12 亿元人民币建设年产1.5万吨锂电铜箔项目。

　　时隔半月不足，再出公告，计划在江西省赣州市龙南市设立全资子公司嘉元科技（江西）有限公司（暂定名），投资13.5亿元建设2万吨电解铜箔项目。

　　用地面积约230亩（以出让公告面积为准），开工建设24个月后逐步投产，40个月内全面建成并投产。资金来源为公司自有资金或其他自筹资金。

　　根据单吨对应投资额和公告中介绍项目生产产品介绍，我们猜测，本次规划2万吨是1万吨锂电铜箔+1万吨印制线路板铜箔。

　　规模扩张加速，生产基地布局拓宽：公司目前在产产能1.6万吨锂电铜箔， 0.5万吨锂电铜箔预计本月投产（ipo募投项目），今年4月提出1.5万吨锂电铜 箔项目（公司目前在推进的转债募投项目），合计3.6万吨产能在广东梅州当地。加上最新提出两个项目，合计产能将达到 6.1 万吨锂电铜箔+1 万吨印制线路板铜箔=7.1 万吨电解铜箔产能，锂电铜箔产能是当前产能的 3.8 倍，总产能是当前产能的4.4倍。假设2024年全部投产，锂电铜箔产能和总产能复合增速分别40%、45%。

　　同时，公司生产基地也从广东梅州走向了福建宁德、江西赣州。

　　提高锂电铜箔规模同时，涉足高频高速印制电路板用电解铜箔：近期公司正在推进发行可转债计划，计划募集资金 12.4 亿元，其中 1.4 亿计划用于新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目。此项目包含 7 个子研发项目，其中高频高速印制电路板用电解铜箔研发项目、HDI多层板用特殊性能超薄铜箔研发项目属于印制线路板铜箔相关。可见公司已经在做高端印制线路板铜箔的研究储备。两产品分别主要应用于5G移动通信、手机精密电子产品，当前国内消费主要依赖于进口和外资工厂，被日、韩、中国台湾垄断。江西项目的推进，有助于公司转型进入高端锂电铜箔+高端印刷线路板铜箔双足鼎立模式。

　　维持“强烈推荐-A”评级：随着锂电市场景气度提升，公司产能未来提升空间打开，海外新客户拓展、产品结构升级，业务能实现较快速增长。预计 2020/2021/2022年归上净利润 2.1/4.2/6.6 亿元，对应 PE64/32/20 倍。上半年营收大幅下滑、解禁压力以及扩张速度较慢的忧虑令公司股价承压，估值2021年锂电板块底部，随着压力因素逐步消退，公司估值有望合理回归。

　　风险提示：限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、锂电铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。

（责任编辑：梦谣）