公牛集团(603195)：单季恢复增长 经营维持稳健

　　20Q3 业绩恢复正增长

　　公牛集团公布2020 三季报，前三季度实现营收71.5 亿元（yoy-5%），归母净利润16.0 亿元（yoy-9%），其中20Q3收入和净利润同比为+19%和+16%，Q1 疫情期间公司围绕产品与营销赋能修炼内功，Q2 以来线下渠道逐步恢复，Q3 业绩重回增长轨道。

　　需求持续复苏，大力拓展B 端渠道

　　分产品看，预计Q3 转换器和数码产品等消费品需求保持较快增长，墙开及LED 等地产装饰业务的递延需求正逐步释放，预计Q4 将持续复苏，此外公司正围绕智能电工生态战略，进一步加快智能家居产品的布局。渠道方面，Q2 公司大力拓展ToB 渠道，在集团层面设立B 端事业部，整合内外部资源，以客户为中心拉通集团全品类产品及销售模式，Q3 地产与家装业务条线均稳步推进。

　　利润率边际改善，经营效率较高

　　前三季度公司毛利率39.5%（yoy-2.2pcts），主因产品结构短期变化（高毛利的墙开复苏较慢）+成本口径调整（新增物流费用）+19Q3 高基数（新国标加速产品升级），其中Q3 毛利率42.1%（ yoy-2.4pcts ）。前三季度销售费用率5.1%（yoy-1.8pcts），主要系新准则将销售货物相关的运输费重分类至主营成本；财务费用率同比下降0.1pcts 主因大额存单利息增加；投资收益同比减少4100 万元主要系期货平仓损失。

　　资产质量层面，前三季度公司净营业周期-17 天，环比改善明显，且库存水平下降较快，营运能力持续提升；经营性净现金24.0 亿元（yoy+18%），现金流情况持续改善。

　　有望成为国际民用电工领导者，维持“增持”评级公牛集团专注于民用电工及照明领域，以极致的产品和“专业专注，只做第一，走远路”的理念不断满足变化的客户需求。预计公牛集团2020-22 年归母净利润21.7、25.7、28.9亿元，现价对应PE 为55.0、46.4、41.4 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，LED 领域竞争激烈。

（责任编辑：梦谣）