中宠股份(002891)：业绩预告向好 海外业务仍保持稳健增长

　　预告1~3Q20 归母净利润同比+94.25%~+115.24%中宠股份发布1~3Q20 业绩预告：公司预计1~3Q20 归母净利0.90~0.99 亿元，同比+94.25%~+115.24%，其中3Q20 归母净利0.44~0.53 亿元，同比+45.00%~+77.22%，我们认为业绩向好主因海外业务收入保持较快增长，及鸡肉原料成本持续降低。

　　1）我们估算1~3Q20 海外业务收入同比近+20%，其中3Q20 同比约+20%，主因公司海外订单需求较好。

　　2）我们估算1~3Q20 国内业务收入同比近+60%，其中3Q20 同比超+60%，因公司加强国内市场开发，国内业务不断突破。

　　3）盈利能力上，受益于鸡肉原料价格下降，我们预计1~3Q20 综合净利率同比约+2.3ppt，3Q20 净利率同比约+1.7ppt，其中我们预计因基数和汇率影响，3Q20 净利率同比增幅较1H20 小幅收窄。

　　关注要点

　　海外业务延续稳健增长：本年公司海外订单较好，且随国内新冠疫情趋稳，公司生产和交付节奏恢复，我们预计4Q20 公司海外业务收入同比有望保持约+20%。向前看，考虑宠物食品的必需消费品属性，我们认为海外新冠疫情对公司海外订单的影响有限，且随公司现有客户关系巩固及新客户开拓，我们判断2021 年海外业务稳中向上，预计收入同比约+15%。此外，从盈利能力看，本年鸡肉原料成本下降，及中美贸易摩擦关税对公司出口产品价格的边际影响减小，我们判断4Q20 及其后海外业务有望从中受益。

　　国内业务保持高增态势，宠物主粮发展向好：公司国内市场开发加强，产品结构、渠道拓展、品牌塑造等表现较好。产品上，本年公司加大国内宠物主粮推广，并通过非公开发行募资扩建主粮产能，我们认为这有助于国内产品结构提升；渠道上，公司夯实线下宠物店、医院渠道布局，并设立营销公司，继续开拓线上渠道；品牌上，公司旗下综合型品牌顽皮、高端品牌Zeal 推广成效较好，公司强化直播、新媒体等营销。整体看，我们判断公司国内业务发展向好，预计本年收入同比达约+60%，且产品结构优化利于国内业务盈利能力改善。

　　估值与建议

　　当前股价对应2020/21 年3.8/3.1 倍P/S。考虑公司海外业务稳健向上，我们上调2020/21 年归母净利预测16.6%/12.4%至1.40/1.93亿元，并上调目标价13.0%至61.0 元，对应2020/21 年4.9/4.0 倍P/S，对应28%上行空间。维持跑赢行业评级。

（责任编辑：梦谣）