紫金转债783899投资建议分析
黄金行业集中度较高，产业格局逐渐形成。根据中国黄金协会统计，2020年前三季度，中国黄金、山东黄金、紫金矿业、山东招金等大型黄金企业（集团）实现矿产金产量108.03吨，占全国比重达49.22%，比去年同期提高了约2%，以大型黄金龙头企业为主导、有序竞争、合作发展的黄金产业格局正在形成。
铜产量增长迅速，同时受房地产、空调制冷、通信电子等下游产业驱动，铜的市场需求不断增加。供给端来看，近几年全球经济的逐步复苏和我国经济的较快发展带动了全球铜行业的发展，2011-2019年，中国铜材产量由1110.6万吨增长至2017.2万吨，复合增长率为7.75%。需求端来看，中国是铜的第一大消费国，房地产、家电和电力等铜的下游产业的增长带动铜消费量增长。具体来看，空调、冰箱、冷柜等空调制冷需求维持增长，其中2017-2019年空调、冷柜产量复合增速均达到10%，2020年下半年以来，因疫情影响的空调制冷需求明显回暖;电子、建筑固定资产投资保持较高增速，2017-2019年计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额复合年增长率为17.49%，房地产开发投资完成额复合年增长率为6.81%。
新能源汽车高速发展有望对铜需求提供新的增长点。铜是新能源汽车的重要原材料，新能源汽车的电机、电池及充电桩均需要用铜。在补贴政策、牌照优惠等政策支持下，新能源汽车产业高速发展，2016-2019年全国新能源汽车产量年复合增速为37.78%，2021年国家将实施新版“双积分”政策，新能源汽车产量将进一步增长，从而带动铜需求增长。
公司受益于团队专业及管理机制高效，海外项目优势凸显
并购优势显著，团队专业及管理机制高效。公司始终坚持资源优先战略，在并购和勘查上大有作为，2017年公司收购华友钴业持有的姆索诺伊公司21%股权，获得刚果（金）科卢韦奇铜矿项目，该铜矿已于2017年投产，一期项目6万吨已经达产;2018-2019年分被收购RTB-Bor63%和Nevsun100%股权，预计完全达产后分别带来铜、锌产量大幅增长。紫金矿业从紫金山矿业到全球化多品种经营战略初具雏形，充分受益于专业的矿业开发甄别团队、高效的管理机制，新任管理层来自主力海外矿山项目，有望不断延续海外项目优势，在全球资源布局中持续发力。
资源、运营、融资优势有望持续，矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”，哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产，卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期，在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下，资源优势有望不断转为经济效益，向全球领先的矿业巨头迈进。
申购价值分析
紫金转债（评级AA、发行规模60亿元）下修条款非常严格，评级较低，参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预计目前评价下其上市首日获得的转股溢价率在10%-12%区间内，价格为113-117元。测算中签率0.02%，中一签利润130元左右，建议申购。
（责任编辑：梦谣）