紫金转债783899投资建议分析
黄金量价齐升助力业绩，矿铜放量保驾护航。2017年以来公司黄金业务比重持续提升：2020H1国际金价均价为1，645美元/盎司，较上年同期上涨26%;沪金平均价格为370元/克，同比上升28%，2020年H1公司合计黄金产量20.24吨，同比上涨5.9%，实现营业收入占比达到57%，毛利35.2亿元，占比近39%。公司铜业务比重仅次于黄金：2020H1伦铜均价为5，500美元/吨，国内市场铜现货平均价为4.45万元/吨，同比小幅下滑7.9%，公司售价因此小幅承压，2020年H1公司合计矿铜产量23.1万吨，同比上涨34.85%，实现营业收入占比达到19%，毛利34.1亿元，占比约37%。公司铜资源以量补价，伴随卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目等持续放量，为公司铜资源效益保驾护航。
总费用率逐年下降，2020年H1三大费用率此消彼长。2020年H1实现经营活动现金净流量约64.75亿元，同比大幅增长47%，主要由于公司矿金、矿铜持续放量，同时黄金业务成本下行带来盈利能力提升。2020年H1三大费用率此消彼长，由于运输费计入营业成本导致销售费用同比下滑3亿元，勘探费用减少带来管理费用小幅下滑1.77%至18.3亿元，由于利息支出增长，带来公司财务费用小幅提升6700万元。公司目前资产负债率在60%左右水平，但伴随海内外多个资源项目逐渐投产，三年有望经营性净现金流有望持续攀升，带来资产负债率的有效改善。
黄金需求平稳、市场潜力较大，铜需求受消费端驱动提升空间开阔
黄金需求将保持平稳，市场潜力较大。2020年前三季度，全国黄金实际消费量548.09吨，与2019年同期相比下降28.66%。从具体需求分类看：黄金首饰是黄金的主要消费领域，2020年前三季度消费量343.08吨，同比下降34.43%;金条及金币142.52吨，同比下降14.07%;工业及其他用金62.49吨，同比下降21.11%。随着下半年国内经济持续稳定恢复及婚庆市场的快速复苏，黄金消费明显回暖，三季度黄金消费量实现环比增长28.71%。其中，三季度金条金币销量环比增长66.73%，主要是由于金价的大幅波动和宽松的货币政策引发了投资者对黄金的关注。2014-2019年全国黄金实际消费量复合增速2.51%，作为黄金消费第一大国，基于巨大的人口基数、较快的经济增速和传统的黄金消费习惯，预计未来国内黄金需求将继续保持平稳。
黄金龙头企业积极海外布局，加大勘测和储备力度。黄金是不可再生资源，资源储备决定了生产企业的发展潜力和空间。根据美国地质调查局的统计，全球黄金查明资源储量约为10万吨，其中基础储量约为5万吨，占已查明资源储量的约50%。中国已查明的资源储量虽在不断增加，但可供经济开采的基础储量尚不多，约只占已查明资源储量的16%。中国黄金龙头企业正在不断加大地质勘探和资源储备力度，积极开展海外优质矿山的并购，增加总体资源储量，降低成本，提高效益：山东黄金积极布局海外金矿，20年公告拟收购加拿大金矿公司TMAC和澳大利亚CardinalResources;紫金矿业推进海外哥伦比亚武里蒂卡金矿、Timok铜金矿等项目;赤峰黄金2018年收购AlbumInvestment 持有的MMGLaos的全部已发行股份，通过MMGLaos间接持有Sepon铜金矿90%的权益。
（责任编辑：梦谣）