赣锋转2（002460）正股基本面分析
2020年8月6日，赣锋锂业发行21.08亿元可转换公司债券，简称“赣锋转 2”，代码“128126”。
赣锋转2：可能为偏股性转债
按照2020年8月4日6年期AA级中债企业债到期收益率水平4.58%测算，到期按107元赎回，赣锋转2的纯债价值约为85.27元，债底保护一般;YTM中枢约为1.8%。以8月5日赣锋锂业正股收盘价58.15元计算，初始平价95.09元，股性一般。若所有转债按照转股价61.15元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为77.47%)的摊薄幅度为2.67%。
预计上市价格中枢：116.01元
参考相近行业、相似评级的明泰转债(评级AA、规模18.3911亿元，平价98.04元对应转债价格115.99，转股溢价率18.31%)、海亮转债(评级AA、规模31.5亿，平价92.83元对应转债价格108.9，转股溢价率17.32%)。综上，我们预计上市首日转股溢价率在20%-24%之间，价格区间114.11-117.92元，价格中枢116.01元。
赣锋锂业基本面分析产业链一体化布局日渐成熟的锂业龙头
赣锋锂业从中游锂化合物及金属锂制造起步，目前已经形成垂直整合的业务模式，其业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。其核心产品为氢氧化锂、碳酸锂、金属锂，截至2019年三者产能分别为4.05/3.10/0.16吨/年，其中金属锂产能位居全球第一、碳酸锂全球第二。当年公司锂系列产品营业收入占比77.89%，毛利占比达90%。
赣锋锂业不断充实资源储备并最早自2011年开始收购锂资源股权，截止目前其分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰和我国青海、江西等地掌控了8处优质锂矿资源。2019年公司持续获取全球上游优质锂资源，完成了增持澳大利亚RIM的股权(截止2019年报，持股比例约50%)和认购Pilbara定向增发股份的交割工作(2019年报披露，持有Pilbara约6.86%股权);进一步增持Minera Exar的股权比例至50%。截止目前，公司已经形成“锂辉石+卤水+黏土”的多品种锂资源保障。2019年末公司已经形成全球范围内9大锂盐生产基地，当年实现各类锂系列产品产量合计约5.4万吨LCE，同比增长约28.24%，无论从数量、产品客户认可度，均占据全球领先地位。随着2020年马洪工厂三期5万吨氢氧化锂产能逐步投产，公司氢氧化锂产能及技术优势将进一步凸显。
锂价进入底部区域，新能源汽车销量有望大幅带动需求
公司年报披露的数据显示，2015-2019年全球矿石锂产量(精矿形式)从6.1万吨LCE大幅增长至25.8万吨LCE，同时全球盐湖锂产量从9.7万吨LCE增长至17.8万吨LCE，而这其中主要分为三个阶段：1)锂精矿供给短缺，资源端的供给刚性导致价格开启快速上涨;2)随着西澳锂矿石项目的逐步投产落地，锂行业供给瓶颈逐步从上游资源转移到中游冶炼加工环节;3)锂需求驱动力回归终端整车市场，供给过剩叠加疫情冲击使得锂价持续低迷。就目前而言，一方面逐渐下行的锂辉石价格降低了公司原材料成本，另一方面南美盐湖公司扩产延后，目前碳酸锂跌幅逐渐趋缓，氢氧化锂价格仍在回落。锂行业逐渐通过激烈竞争以及优胜劣汰形成稳定健康发展的势态，坐拥优质资源的赣锋锂业有望占得先机。
高镍三元电池快速发展成为锂化合物的主要增长动力，这与新能源汽车渗透率提升有着直接关系(EV Sales数据显示2019年全球新能源乘用车的销量约为221万辆，同比增长10%，全球新能源乘用车市场渗透率也从2018年2.1%提升至2019年的2.5%)。而需要说明的是，2022年锂电池对于氢氧化锂的需求量预计将超越碳酸锂，兴证金属团队认为自该年起全球动力级氢氧化锂产能将走向“紧俏”，预计至2021年全球电池级氢氧化锂或面临供给短缺，供需缺口或催化氢氧化锂价格率迎来上涨。供给格局逐步改善，锂价筑底回升概率大。同时，公司已经与主流下游整车厂及电池厂如LG Chen、特斯拉、宝马等直接签订供销合同。
（责任编辑：梦谣）