万青转债070789值得申购吗？
2020年6月3日万青转债发行，建议积极申购。
下修条款触发要求较高，债底保护较好
万青转债的下修条款触发要求较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年5月29日)6年期AA+企业债估值3.92%计算，到期按113元赎回，万青转债的纯债价值约为94.4元，面值对应的YTM为2.91%，债底保护较好。若所有转债按照转股价14.16元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为100%)的摊薄幅度为8.86%。
静态看，预计首日上市价格为117-121元
截至6月1日收盘万青转债对应平价为97.31元。万年青在江西水泥市场占据领先地位，配合扩内需政策、产能扩张和较高股息率其正股具有吸引力。建材行业表现相对强势，新券博特转债、永高转债均给投资者带来了不错收益，AA+评级使得万青转债具有入库优势。相比于同以水泥为主要产品的天路转债(评级AA，规模10.87亿元，平价93.34元对应转债价格113.82元)，规模和弹性较为充分的万青转债能够获得更高定位。
万年青基本面分析
区域水泥龙头企业。万年青主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，产品应用包括公路、铁路等各类基建，以及房地产建设。2019年，公司水泥和混凝土分别实现营业收入79.8亿元、27.9亿元，占比分别为70.1%、24.4%。从销售区域上看，2019年公司江西省销售收入占比88.4%，根据《水泥地理》数据，万年青在江西水泥市场市占率为23%，仅次于中国建材的25%，是江西省的水泥龙头企业。
水泥产能增长受限，下游需求回暖，价格有望维持高位。一方面，“房住不炒”的政策基调下，基础建设投资成为水泥的主要需求方，2020年5月地方债发行量超1.3万亿元，创历史新高，基建投资有望带动水泥需求回暖;另一方面，《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》发布后，新建水泥生产线的审批一直没有开闸，2017年环保要求趋紧，中小厂商和落后产能不断退出，行业集中度越来越高，2019年，前50家水泥企业熟料产能占全国总产能76%。需求回暖叠加产能扩张受限，水泥价格有望维持高位。
（责任编辑：梦谣）
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