万青转债070789申购价值一览
万青转债(127017)今日申购，对应正股万年青(000789)申购代码：070789。
万青转债条款设计与发行流程
2020年6月1日，万年青发布可转债发行公告，计划发行10亿元，其中4亿元用于江西德安6600T/D熟料水泥生产线项目，6亿元用于2×5100t/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程。下修条款较为严苛。
万青转债下修条款触发条件为“15/30，80%”，即可转债存续期，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。条件赎回条款触发条件为“15/30，130%”，即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债;条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
起始转股价14.16元，平价92.9元，债底为94.2元，纯债YTM2.9%，债底保护一般。5月29日，万年青收盘价为13.16元，对应万青转债平价为92.9元;债底方面，使用6年期AA+中债企业债到期收益率作为折现率，债底为94.2元;纯债YTM为2.9%，债底保护一般。
万年青基本面分析
江西省水泥领先企业
万年青是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的公司，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，产品广泛用于高楼、机场、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设。截至2019年公司拥有13条熟料生产线，熟料设计产能1400万吨/年，水泥设计产能2500万吨/年，当年水泥、混凝土分别贡献营业收入79.80/27.84亿元，占比70.06%/24.44%。公司超过90%的营业收入来自江西省内，在福建、浙江、广东等省份也有辐射。近年来公司在产业链延伸方面取得一定进展，如4个环保型骨料机制砂项目(万年、乐平、瑞金、玉山骨料机制砂项目合计年产1000万吨产能)迅速布局;上犹二线、安远一期商品混凝土项目建成投产。积极推进尾矿和工业固废资源综合利用项目，万铜公司一期工程开工建设。瑞金公司、于都公司矿山通过绿色矿山现场验收;赣州新材8家子公司率先通过全国绿色建材认证。另外，2019年公司在“5G通信技术应用、智能制造、信息化数据管理、资源综合利用、节能环保”等方面开展了一系列三项工程及科技活动，实施技改345项，着力于降低生产成本，加强安全环保，全年科技及技改研发投入共计2.62亿元，其中研发费用为1417.64万元，同比增长298.92%。
受疫情影响2020年2月江西省固定资产投资同比达到近30年来最低水平，为-17.50%，江西省水泥产量同下降-16.20%，但3月以来情况迅速好转，同时南昌(公司主要产能所在地)水泥价格韧性较强，公司20Q1归母净利润实现正增长。根据江西省人民政府网站公告，2020年该省将实施“项目建设提速年”行动，省级层面初步计划安排省大中型项目2000余个，总投资达2万余亿元，昌九客专、瑞金机场、信丰电厂、南昌绕城高速西二环等一批重大基础设施项目将开工建设，建成5G基站2万个。叠加“六保”、“六稳”政策，公司有望显著受益于内需扩张。
2019年水泥销量增速下滑拖累业绩，出售股权有所对冲
2019H1万年青实现营业收入/归母净利润44.21/6.03亿元，同比增长8.07%/17.39%。报告期内江西省固定资产投资同比增加9.1%(去年同期11.7%)，水泥产量同比增加0.3%(去年同期7.8%)。公司利润增速较高来主要来自于南方水泥公司2018年度现金分红5254.09万元。兴证建材团队认为，当期公司共销售水泥熟料1074万吨，同比增加约3%;运营质量持续优化，窑运转率同比上升2.3%，停窑次数减少54次，吨熟料标煤耗同比下降0.55kg，带动水泥熟料吨净利得以提升，测算得到报告期内公司水泥熟料平均吨净利110元，达到历史最高水平。但考虑到上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响，相较于2018年同期，公司毛利率/净利率分别下降2.98/0.22个百分点。
（责任编辑：梦谣）