万青转债070789申购价值一览
2019年全年公司实现营业收入/归母净利润113.90/13.69亿元，同比增长11.59%/ 20.34%。当年江西省固定资产投资同比增加9.20%(去年同期11.1%)，水泥产量同比增加4.32%(去年同期4.70%)，公司共销售水泥熟料2480万吨，同比增加约2%。相比2018年公司窑运转率同比提高1.22个百分点，熟料产量创新高，产能利用率保持在行业先进水平。2019年公司毛利率、净利率与2018年基本持平，2019年下半年水泥吨毛利的上升一定程度上修复了公司盈利能力。期间费用率方面整体稳定不过结构略有变化，销售/管理费用同比增长29.67%/15.93%，利息收入大幅增加使得财务费用下滑54.14%。除南方水泥公司带来的分红外，2019年12月转让持有的南昌盛恒建筑全部股权去的公允价值变动净收益1.16亿也使得公司盈利增速保持在不错水平。
2020Q1公司实现营业收入/归母净利润16.71/2.52亿元，受到疫情影响前者下降9.21%但后者提升15.75%。报告期内公司成本下降显著，综合毛利率环比大幅走高9.68个百分点至41.23%。
公司目前价位对应估值略低于3年以来中枢水平
截至2020年6月1日万年青PE(TTM)7.8倍、PB(LF)2.31倍，对比水泥(中信三级)行业估值略低，纵向看目前估值略高于3年来中枢水平。公司股价暂不受到股权质押或解禁股压力。
公司生产管理优异，吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续，市场价格已经逐渐走出洼地。股息率处于行业上游，但估值水平明显偏低。2020年公司在建的3条生产线有望逐步投产，贡献业绩弹性，兴证建材团队预计2020-2022年公司归属净利润分别为14.7、15.3、16.1亿元。
申购安全垫尚可，建议积极申购
截至5月29日收盘，纵向看，万年青市盈率为7.5倍，市净率为2.2倍，市盈率较低而市净率较高;横向看，申万玻璃制造指数市盈率为9.9倍、市净率为1.6倍，万年青市盈率低于行业平均水平，而市净率高于行业平均水平。水泥作为强周期行业，市净率比市盈率能更好的反映估值，因此万年青估值水平较高。
申购安全垫尚可，建议积极申购。截至5月29日收盘，万青转债转股价值为92.9元，存量建筑材料行业转债共2只，其中天路转债可比性较强。考虑到万青转债评级为AA+，但债底较低，预计上市首日转股溢价率中枢为[20%，22%]，对应价格中枢[111元,113元]。假设股东优先配售50%，网上有效申购户数为400万户，则网上申购总额度为5亿元，预计中签率为0.01%，顶格申购中一签的概率为10%，申购安全垫尚可，建议一级市场积极参与申购。
（责任编辑：梦谣）