今日新股申购分析：博威转债783137值得申购吗

　　2020年1月10日博威转债(783137)将要发行，发行规模12亿元，体量适中，评级AA一般。

　　正股情况

　　铜合金材料在铜产业链中处于中下游位置，其上游为铜冶炼行业,铜、锌等原材料占成本比重约90%，我国是全球最大的精炼铜生产国,但铜矿资源相对匮乏,对进口铜资源依赖程度较大。铜合金材料下游应用广泛，电力电缆占50%左右，其它如空调制冷、交运、建筑、电子等也跟随宏观经济周期波动。我国铜合金材料行业集中度低，低附加值产品竞争激烈，高附加值产品生产主要集中在国外。

　　光伏产业链上游为多晶硅料以及硅片的生产。中游为太阳能电池组件的制造，硅片经加工后制成太阳能电池，再经过封装后组成光伏组件。产业链下游为太阳能光伏发电，光伏组件通过支架固定，在阳光照射下产生直流电再转化为交流电。太阳能电池片是太阳能光伏发电的核心。

　　公司主营业务包括铜合金和电池片的产销，其中合金材料是主要的收入来源，占主营业务收入比例在70%以上。公司近三年营收复合增长约20%，但营收和净利增速同步持续放缓;销售毛利率和净利率均稳定小幅上行，净资产收益率维持在9%以上。资产负债率三季度达到48%左右，应收帐款和存货对营运资金有一定的占用，40%的大股东质押比例在上市民企中也不算高。

　　博威合金打新分析与投资建议

　　下修条款触发要求相对较高，债底保护尚可

　　博威转债的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年1月7日)5年期AA企业债估值4.41%计算，到期按108元赎回，博威转债的纯债价值约为89.93元，面值对应的YTM为2.19%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价11.49元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为89.78%)的摊薄幅度为15.25%。

　　静态看，预计首日上市价格为116-120元

　　截至1月7日收盘博威转债对应平价100.35元。公司经营情况存在部分企稳回升迹象，虽然正股目前关注度有限但5G、汽车电子、TWS耳机等下游应用场景能带来一定的想象空间。从转债角度看，当部分电子类标的退市且存量金属材料标的定位较高时(如寒锐转债、赣锋转债、石英转债等)，博威转债预计能够获得不错定位。

　　以金力转债作为下限参照(评级AA-，余额4.35亿元，平价99.85元对应转债价格115.30元)，静态看预计目前平价下博威转债上市首日获得的转股溢价率在16%-20%区间内，价格116-120元。

　　预计中签率为0.031%，继续关注新券价值

　　根据最新数据博威合金的前三大股东为博威集团有限公司、博威亚太有限公司和金鹰基金，分别持有股权33.94%/11.69%/9.78%，前十大股东合计持股72.67%。发行公告披露公司股东博威集团、金石投资将部分参与本次可转债的优先配售，承诺认购金额不低于4亿元(约33%)。在所有股东配售60%的假设下博威转债留给市场的规模约为5.6亿元。

　　博威转债仅设置网上发行。近期发行的两只AA品种唐人转债、璞泰转债网上参与户数达到约169/192万户，考虑到博威合金关注度略低于璞泰来，假定其转债网上申购180万户，按打满计算中签率中枢为0.031%。虽然股市和转债的情绪继续好转带来的问题是新券“一步到位”，但12月以来以川投转债、烽火转债、顺丰转债、利德转债等无不是在高处继续向上。考虑到短期行情仍有望延续，且博威转债正股估值不高，其仍然有作为新券的参与价值。

（责任编辑：梦谣）