丽人丽妆(605136)新股分析：美妆代运营企业 规模及效率优势突出

　　丽人丽妆作为国内领先的化妆品电商服务商成立于2007年，凭借强大合作品牌阵容、阿里深度合作关系、全链条精细化数字化运营能力、以及庞大的规模优势，头部地位不断稳固。上市后在资金的助力下，有望实现品牌扩充以及平台多样化扩张，根据发行后股本测算，预计公司2020年-2022年EPS分别为0.82元、0.97元、1.14元，发行价为12.23元，对应20PE15X，估值较低。

　　国内美妆代运营领军企业，拥有品牌&渠道&技术&规模优势。公司成立于2007年，历经十余载运营积累，与国际成熟品牌商关系紧密，目前公司与包括施华蔻/兰芝/雅漾/雪花秀/相宜本草/芙丽芳丝/凡士林在内的65个品牌达成合作关系。渠道方面与阿里深度绑定，多次成为天猫六星级电商服务商。规模优势突出，2013年至2019年公司收入规模从3.8亿元增长至38.7亿元，为A股同板块公司中规模最大。技术基础深厚，实现从消费者洞察到精准营销到供应链管理到会员管理全流程精细化运营，经营效率优势突出。

　　美妆代运营服务快速增长，头部集中效应明显：国内美妆行业具备增长确定性及韧性，电商渗透率达30%。美妆品牌对电商服务需求占比达50%-60%，位居所有品类中最高水平，美妆中海外品牌（市场环境不熟悉&人才短板）与国内品牌对运营服务需求占比为8:2。推算化妆品代运营行业规模在2019年达到约400亿+。占化妆品电商规模接近30%。预计未来三年，化妆品代运营行业仍可保持25%以上增长，增速快于化妆品电商大盘。行业格局呈现高度集中，受资金规模、技术实力、运营经验、品牌资源等壁垒加持，丽人丽妆、壹网壹创、杭州悠可GMV合计占据了行业60-70%份额，头部效应明显。

　　募投项目：本次拟公开发行不超过4001万股，募集资金5.86亿元，其中2.68亿元用于品牌推广及渠道建设，6683万元用于信息化升级，1.3亿元用于综合服务中心建设，1.21亿元用于补充流动资金。

　　盈利预测与估值：预计公司上市后在资金助力之下，2020年-2022年在扩品牌、扩渠道驱动下收入规模分别为45.74亿元/52.73亿元/60.81亿元。受规模效益以及运营提效影响，毛利率稳定，期间费用率小幅下降，净利润分别为3.28亿元、3.90亿元、4.58亿元，同比增幅分别为15%、19%、17%。按照发行后股本计算，公司EPS分别为0.82元、0.97元、1.14元，发行价为12.23元，对应20PE15X，估值较低。

（责任编辑：梦谣）