荣泰转债754579正股基本面分析
公司积极研发，寻求创新，产品竞争力强。随着按摩椅市场不断发展，越来越多的竞争者进入这个行业，按摩椅市场出现了技术差距缩小，高端与低端按摩椅辨识度不高的趋势。由此，公司追随5G时代带来的智能生活消费升级趋势，在产品上增加了人工智能AI技术、中国元素苏绣等特色，重视提升产品自身的吸引力。为维持技术优势，进一步提升按摩体验，公司持续大力投入研发，耗时三年，研制出了业内目前独有的柔性导轨技术。2019年，公司推出全新旗舰款双子座按摩椅RT8900。这款“双子座按摩椅”使用第三代柔性导轨技术，搭载2个深层筋膜按摩机芯，配合双向伸缩小腿，按摩角度更多，按摩行程更长，拉伸效果更好，真正实现“泰式拉筋”。双子座的问世，在全面提升按摩感受的同时，突破了行业瓶颈，极大提升了公司的产品竞争力。
分产品看，公司主营业务以按摩器具制造和体验式按摩服务为主。2019年，公司按摩器具制造业务实现营收20.17亿元，同比增长6.28%，占总营收比例87.18%;体验式按摩服务业务板块实现营业收入2.54亿元，同比减少30.49%，占总营收比例10.98%。公司2020H1按摩器具制造实现营收8.27亿元，占主营业务收入的95.24%，同比减少11.84%;体验式按摩服务实现营业收入0.25亿元，占主营业务收入的2.93%，同比减少81.52%。毛利率方面，2019年公司按摩器具制造与体验式按摩服务的毛利率分别为35.93%/-7%，同比减少0.05pct/30.38pct。
2019年，公司实现营收23.14亿元，同比增长0.80%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长18.61%，整体毛利率、净利率分别为31.28%、12.45%，其中毛利率同比下降2.79pct，净利润同比增长1.57pct。2020Q3公司实现营业收入14.05亿元，同比减少13.74%，实现归母净利润1.60亿元，同比减少23.59%，整体毛利率、净利率分别为32.40%、10.71%，其中毛利率同比增长2.98pct，净利率同比下降2.01pct。2019年公司的期间费用率为18.90%，同比减少1.74pct;2020Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.61%/3.16%/0.64%/5.15%，分别同比变动0.76pct/-0.32pct/0.94pct/-0.29pct。
现金流量指标方面，近五年来公司现金收入比均高于100%，营业收入能够及时转化为现金流入公司，这说明公司经营的主营业务长期以来获取现金的能力较强，2020年前三个季度受疫情影响，主营业务缩减而导致现金收入比稍低于100%。资本结构与偿债指标方面，除了2018年之外，近5年公司资产规模持续增长，每年的流动资产和非流动资产均呈现上升模式，流动资产近五年占总资产几乎均达到70%以上，流动比率从2016年开始有所好转，然后一直保持稳定状态，可见公司短期偿债能力较为良好。营运能力指标方面，资产周转率呈现逐年下降的趋势，资产变现能力有所提高，2019年的存货周转天数为44.27天，较2016年减少2.62天，可见其资产变现能力有所提高。2020年前三季度由于疫情的冲击，各个指标均有所恶化。盈利能力方面，该公司ROE从2016年开始下降（系2017年该公司净资产增加值所致），主要受资产周转率持续下滑的影响。
正股当前P/E 19.0x，P/B 2.96x，处于历史低位;正股市值47亿元，流通盘47亿元，180日历史波动率基本稳定在40%~50%之间，弹性尚可。
申购价值分析
从估值角度来看，截止2020年10月28日，公司PE（TTM）为18.21倍，PB为3.08倍，低于行业平均水平，市值46.9亿元，低于行业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为13.35%，年化波动率在43.83%左右，股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为51.85%，质押风险较大。风险点：1.经营业绩波动风险;2.原材料价格波动风险;3疫情影响风险。
荣泰转债规模较小，债底保护一般，平价略高面值，市场或给予31%的溢价，预计上市价格为131元。
（责任编辑：梦谣）
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