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京东方A(000725):拟收购中电熊猫2条8.5代线 优化大尺寸布局

2020/10/8 14:59:24   来源:互联网
    

  公司公告拟以不低于121.16 亿元收购中电熊猫南京G8.5 公司80.831%的股权及成都G8.6 公司51%的股权,若成功完成该收购,将为公司增加2 条8.5 代氧化物TFT-LCD 产线。我们认为此举有望完善京东方中大尺寸产能布局,补充氧化物技术路径,进一步提升公司全球市场份额,在液晶面板国产替代趋势下,公司有望继续维持全球大尺寸LCD 龙头地位,维持“买入”评级。

  事项:2020 年9 月23 日,京东方发布公告称,公司拟收购南京中电熊猫公司(南京G8.5 公司)及成都中电熊猫公司(成都G8.6 公司)部分股权。本次交易总额将不低于121.16 亿元,其中公司拟以不低于挂牌价收购南京G8.5 公司80.831%的股权,其9 月7 日公开挂牌价为55.91 亿元,对应股权资产评估价值为55.01 亿元;拟以不低于评估价收购成都G8.6 公司51%的股权,对应评估价值为65.26 亿元。

  最大化产线利用率,补齐中大尺寸产能。南京G8.5 代线公司的2019 年总资产为205.38 亿元,净资产69.17 亿元,净利润-94.99 亿元,则本次收购按挂牌价计算的PB 约为0.81 倍,其8.5 代TFT-LCD 线总投资291.5 亿元,设计产能60K/月,主要产品定位为手机、笔记本电脑、显示器等中小尺寸产品及部分TV产品;成都G8.6 代线公司的2019 年总资产为341.51 亿元,净资产130.60 亿元,净利润-9.65 亿元,本次收购按评估价计算的PB 约为0.5 倍,其8.6 代TFT-LCD 线总投资280 亿元,设计产能120K/月,主要产品定位为大尺寸TV产品。目前两条产线的产能利用率及效益相对较低,主要源于管理、供应链及经营效率等原因。我们认为京东方基于自身的客户、多样化产线、产品结构、供应链整合等优势,能通过强化管理等措施来有效最大化产线的利用率,并完善自身在50、58、70 英寸差异化产品的布局,我们看好收购后的整合优势、协同效应。

  补充氧化物技术路径,推进技术布局。拟收购的产线有着多年的氧化物面板技术积累,技术来源于夏普IGZO 工艺,稳定成熟,为目前国内仅有的两条大尺寸IGZO-TFT-LCD 生产线。IGZO 为较成熟的金属氧化物技术,可实现更低功耗及更高分辨率,对应8K 超高清、高刷新率等高端产品,盈利能力较高;同时氧化物技术在柔性OLED 领域的应用将有效弥补OLED 短板,提升面板分辨率和刷新率,三星、LGD 等韩厂已在中小尺寸柔性屏领域布局氧化物技术(LTPOOLED),目前氧化物技术已成为行业重点发展方向之一。我们认为如收购顺利完成,其将有利于强化公司的技术储备,提升差异化竞争力,同时补充氧化物方向专利布局,为新型显示的未来发展做好技术储备。

  稳步提升市占率,维持LCD 全球龙头地位。若此次收购顺利完成,公司在产及在建大尺寸LCD 产线将增至9 条,将新增产能180K/月,大尺寸总产能将达860K/月,同时与成都、重庆、绵阳等现有产线实现群聚效应,进一步巩固LCD规模优势,提升市占率。加之韩国退场效应显现,行业整合趋势加强,全球LCD产能持续向中国大陆集中,且更向京东方等龙头转移,我们估算未来中国大陆厂商大尺寸LCD 总产能占全球份额有望提升至70%+,其中京东方等前两家合计市场份额有望提升至50%+,我们估算2022 年公司在全球大尺寸LCD 领域市场份额将接近30%。我们持续看好公司行业龙头地位及产能优势。

  风险因素:面板价格下跌,OLED 进展不及预期,下游低迷,客户导入放缓等。

  投资建议:公司为全球领先的半导体显示面板龙头,近年来立足其智慧端口优势向物联网创新方向转型,上半年疫情影响下仍实现市占率的提升与收入增长。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.1/0.23/0.33 元。当前公司股价对应2020 年中报的每股净资产为2.04 倍PB,我们长期看好公司发展及显示行业未来增长空间,基于2020 年中报数据给予3 倍PB,对应目标价7.53 元,维持“买入”评级。

(责任编辑:梦谣)

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