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2020年A股投资策略 2020年A股配置机会分析

2020/1/13 11:18:04   来源:互联网
    

  回顾2019年,A股市场从2018年中美贸易摩擦的悲观情绪中逐渐恢复,上证综指在一季度大幅上涨后宽幅震荡,市场热点纷呈。全市场3700多只股票中,2019年下跌的股票不足1000只,以高端白酒为代表的消费龙头和5G产业链为代表的科技股涨幅居前。

  在2019年发的年度策略观点中,我们提出2019年A股的主要驱动逻辑是估值修复和“预期差”修复。其当时的主要依据是:1)经过大幅回调后估值具有极大的吸引力——对中美的上市公司按照业绩高低和稳定性分组后比较,发现A股估值已经低于美股,尤其是业绩较好的龙头股,而这一相对较低的估值水平过去几乎没有出现过;2)2018年中美贸易摩擦引起了不少投资者对中长期的预期过度悲观——百度指数里“贸易战”关键词的搜索强度每一次大幅上升时,都对应了一波A股的急跌。因此,在2019年年初,随着中美贸易摩擦开始降温以及投资者情绪对其敏感度下降,以及金融去杠杆带来的总信用扩张急剧下降接近尾声(我们认为信用收缩是影响2017、2018年市场的最重要的宏观变量),我们提出2019年市场的主要驱动逻辑是估值修复和“预期差”修复。

  那么站在当前,2020年市场的主要驱动逻辑是什么呢?我们认为在金融开放加速的大背景下,全球视野下的配置价值将成为A股的主要驱动逻辑。随着A股各项制度的改革和国际接轨、与国际资本市场互联互通的不断加深,A股将成为海外投资者资产配置的重要工具,而国内投资者配置海外资产也将更加便利,这一背景和趋势下,从全球视角分析A股的相对配置价值非常重要。

  事实上,过去一年源源不断流入的外资是A股市场最大的增量资金,目前外资机构及个人持有的A股市值已经超过了股票型公募基金,境内投资者通过港股通和QDII等渠道投资海外资本市场的规模也已接近股票型公募基金的规模。可见,A股与国际资本市场互联互通的程度正在迅速加深,A股的相对配置价值或直接影响投资者的配置行为,从而影响股价的表现。那么,经过2019年的估值修复后,A股相对海外主要市场相对配置价值如何?龙头公司的确定性溢价是否已经充分反映?国际成熟市场的行业格局和估值水平对A股有何借鉴意义?本文将探索这些问题的答案。

  一、金融开放下更需要全球视野

  1.1 A股正在与国际接轨

  相对于欧美成熟市场,A股发展历史较短,在经济制度及发展阶段、资本市场的制度规则、投资者的成熟程度等方面存在较大差异,A股市场在过去长期存在高估值、高换手、炒壳股等异象。但随着我国资本市场制度改革的推进,这些长期存在的异象正在减弱甚至消失,A股与国际市场接轨的进程正在加速。

  ■ A股估值水平自2018年以来基本与国际接轨

  为了不受银行股等超大市值股票的干扰,取全球主要股指成分股的PE中位数来代表各市场的估值水平。

  以沪深300指数为代表的A股估值过去长期明显高于欧美、日韩等股市,也长期高于同为新兴市场的印度股市。但自2018年以来,A股估值明显下降,沪深300的PE中位数与国际主要指数基本接轨。考虑到中国经济增速仍明显高于其他经济体,因此在2019年发的年度策略观点中我们提出A股相对全球股市具有估值优势,估值修复可能是2019年A股市场的主要驱动逻辑。回过头来看,2019年A股估值修复很明显,尤其是业绩确定性较高的消费龙头,其确定性溢价得到一定程度修复。

  ■ A股高换手现象正在减弱

  随着基金、保险、外资等长期资金的影响力逐步增大,对短线炒作、操纵股价等监管力度加强,A股的换手率明显下行。沪深300指数的日均换手率与国际市场主流指数差异已不明显了,万得全A指数换手率还相对偏高。

  ■ A股偏好小市值壳股的现象也有所减弱

  以市值较小的一半公司的成交额占比来衡量投资者对小市值股票的偏好程度,可以看到A股过去存在显著的偏好小市值股票的特征。这主要是因为A股IPO难度较高和缺乏严格的退市制度,小市值股票存在壳价值。但随着注册制改革的推进、对“借壳”的限制和监管加强,A股偏好小市值股票的现象明显减弱。

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(责任编辑:梦谣)

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